【行业研究报告】东鹏饮料-长期空间与短期变化的再探讨

方法3：以红牛在广东销售额为基准测算，全国化后销售额约220亿元。
广东区域市场未来有望延续稳定增长态势。22Q1/22Q2/22Q3广东区域营收分别
同比+7.1%/-6.4%/+13.8%，我们认为22Q2广东区域营收降速原因有：1）高
基数及疫情反复亦有所影响；2）Q2省内经济增长承压，对消费场景产生影响。
基数及疫情反复亦有所影响；2）Q2省内经济增长承压，对消费场景产生影响。
参考发达国家成熟市场依然保持人均能量饮料消费量正增长的情况，未来广东区
域动销有望企稳，同时新品往往在广东率先试点，有望贡献收入增量。
优秀企业家与共享发展红利机制是公司发展的基石。我们看好林总多年饮料行业
经营经验与优秀的企业家精神为公司发展引领方向，公司当前已搭建高管、经销
商分享发展红利的股权结构，我们认为这是公司长久发展的基石。
乘风起舞看来年：成本有望下行，收入预计提速
PET已初现下行趋势，未来有望释放毛利率弹性。成本变动是饮料企业盈利能力
的核心影响因素，经测算我们认为公司成本构成中白砂糖/PET（聚酯切片）占比
为25%/20%，复盘来看，PET价格与原油价格呈现较强相关性，糖价相对稳定，
预计PET与白砂糖即将在高基数下进入价格下行区间。搭建成本模型，以现货价
格测算成本变动趋势，10月现货成本专为负增长，未来有望贡献毛利率弹性。除
此之外，弱势地区持续放量也能带动毛利率改善、盈利能力提升
区域疫情反复影响动销，未来有望持续环比提速。东鹏饮料在疫情影响期间全国
化势头不减、展现出极强的经营韧性，但通过复盘各区域季度间表现可见区域疫
情反复依然影响动销，未来若疫情影响减弱，收入端来年有望环比提速。
再看“红牛案”，打铁仍需自身硬。当前市场仍对“红牛案”有不解和讨论，我
们认为公司打铁仍需自身硬，从消费客群角度来看：双方消费客群冲突较小，华
彬红牛渠道份额收缩往往更利好天丝方旗下红牛产品；从公司的机遇角度来看：
消费者心智是核心，当前红牛产品曝光度降低，需把握战略窗口期强化品宣。