【行业研究报告】国联股份-管理层增持彰显发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势

问询函的回复，就关注问题逐项进行审慎说明。
此前媒体关注点主要聚焦于融资性贸易、人均创收大及货币资金高等问题，经
公司回复均不符合事实。1）据回函披露，亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客
户，并不构成直接的上下游关系和关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。
2020年，公司对东岳飞达的销售金额为5.52亿元，采购金额仅为452.85万
元，且属于不同品类。公司对其销售及采购金额差异较大，不涉及融资性贸易；
合同均为明确的购销合同，不存在融资性条款或类似安排。2）公司主要开展工
业品原材料的线上大宗采购和销售，而京东、淘宝、拼多多等属于消费互联网，
不具备可比性。粮油多多主体公司设在宁波，人员主要在北京分公司。2020年
底宁波粮油社保人数4人，宁波粮油北京分公司人数24人，总员工人数为28
人。2021年底宁波粮油社保人数5人，北京分公司人数54人，总员工人数为
59人。2021年营收25亿元，人均创收4277.8万元，处于行业正常水平。3）
货币资金余额较高主要系非公开发行募集资金和货款支付方式的影响，剔除影
响后期末货币资金余额13.4亿元，与公司业务规模匹配。
展的坚定信心，短期市场非理性因素扰动不改公司长期向上趋势与扎实的主业
基本盘，市场前景仍可期。
“平台+科技+数据”并驾齐驱，多元化拓展打造新增长点。前三季度，公司实
现营收463亿元（+97%）；归母净利润6.8亿元（+102%）；扣非净利润6.2亿
元（+103%）；高速增长系旗下各多多电商实施高效的上下游策略：1）上游积
元（+103%）；高速增长系旗下各多多电商实施高效的上下游策略：1）上游积
极对接核心供应商，下游采取集合采购等策略；2）纵向深挖单品产业链，横向
开展多品类延伸。除传统平台外，公司亦成立了芯多多、砂多多、医械多多、
冷链多多等。目前芯多多和医械多多已通过双十产业电商节正式公开，新多多
平台亦有望构筑未来新增长点。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.3亿元、18.7
亿元和31亿元，对应PE分别为53倍、29倍、17倍。公司业绩持续超预期，
韧性十足，新的多多平台推出有望贡献增量；同时考虑到工业品电商市场广阔，
各单品赛道渗透率仍有较大提升空间，短期非理性扰动带来的情绪面影响或已
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，
战略推进不及预期的风险。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）37229.7968780.73120283.05198409.37
增长率116.98%84.75%74.88%64.95%
归属母公司净利润（百万元）578.411030.271866.683100.60
增长率89.97%78.12%81.18%66.10%
每股收益EPS（元）1.162.073.746.22
净资产收益率ROE15.34%22.16%30.32%35.86%
PE94532917
PB12.5310.608.256.07
-28%
-10%
8%
26%
44%
62%
21/1222/222/422/622/822/1022/12
国联股份沪深300
90325