【行业研究报告】通威股份-跟踪分析报告：携手隆基增资硅料项目，进一步巩固规模优势

事项：
11月28日，通威股份发布公告，公司旗下全资子公司四川永祥与隆基绿能签
署了《云南通威高纯晶硅有限公司投资协议的增资扩股补充协议》，拟按照原
有股份占比共同对云南通威二期项目实施同比例现金增资。根据协议，项目公
司注册资本将由原来16亿元增加至56亿元，其中永祥股份新增出资20.4亿
司注册资本将由原来16亿元增加至56亿元，其中永祥股份新增出资20.4亿
评论：
合作共赢，巩固领先优势。根据公司8月18日发布的公告，云南通威二期总
投资预计为140亿元，预计于2024年内投产。按照中国硅业分会2022年8
月17日公布的国内单晶致密料成交均价30.32万元/吨（含税）测算，本次20
万吨高纯晶硅项目投产后，预计将实现营业收入约537亿元/年（不含税）。项
目投产前，通威股份将依据双方签订的采购协议约定满足隆基绿能多晶硅料采
购需要。投产后，双方以隆基绿能拥有云南通威二期项目权益产能的2倍，即
云南通威二期项目实际产量×49%×2的多晶硅料交易量为基础目标。本次增
资有助于产业链专业分工，实现协同发展，保障公司高纯晶硅产品的稳定销售。
新增产能释放加速，硅料业务量价齐升。截至目前，乐山二期5万吨项目、
保山一期5万吨项目以及包头二期5万吨项目新增产能快速释放，我们预计
22Q1-3公司实现多晶硅出货约17-18万吨，其中Q3出货约7-7.5万吨，权益
出货约5.5-6万吨。价格方面，根据PVInfoLink数据显示，国内多晶硅致密料
22Q3平均现货价为298元/kg，同比上涨43.51%。预计Q4终端需求将延续高
景气，公司业务有望保持较高的盈利水平。
公司产能加速扩张，一体化布局明朗。1）硅料方面，目前公司拥有多晶硅名
义产能23万吨；乐山三期12万吨项目预计2023年下半年投产；南通威二期
以及包头20万吨高纯晶硅项目预计于2024年内建成投产。据公司规划，2024
年公司的硅料名义产能将达到75万吨。2）电池片方面，眉山基地三期项目
TOPCon电池片产能预计年底投产，有望享受新技术的先发红利。3）组件方
面，9月22日，公司计划投资40亿元于盐城市建设25GW高效光伏组件项目。
盐城组件项目达产后，预计公司将形成超过30GW的组件产能，加深一体化
布局，成本优势有望进一步增强。同时，公司先后中标华润电力、大唐集团、
国电投、广东省电力开发有限公司等国有集团的组件采购项目，国内市场开拓
取得良好进展。海外市场方面，公司正积极进行海外认证，目前已通过不同国
家多项认证。未来，公司一体化产能将发挥协同效应，加速降本增效的进程。
投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业
绩新一轮增长。我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为
279.1/221.7/246.2亿元，当前市值对应PE分别为7/9/8倍。参考可比公司估值，
给予2023年14xPE，对应目标价68.93元，维持“强推”评级。
风险因素：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。
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