【行业研究报告】千禾味业-激励目标上调,短期催化剂足

事项：
1、公司发布公告，推出股权激励修订方案，拟以每股8.09元授予包含高管在
内的73人共计693万限制性股票，占公司股本0.72%，指引目标以21年业绩
为基数，23年营收或利润增速不低于60%/155%，24年不低于89%/201%，，
25年不低于118%/247%，激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励
25年不低于118%/247%，激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励
费用共计7242万元，23-25年分别摊销4707/1810/724万元。
2、公司推出定增修订方案，拟以非公开发行的方式面向实控人伍超群先生，
以现金认购方式募集5-8亿元，考虑6月完成10转2并派发股利0.84元，发
行价由15.59元调整至12.92元（激励股票授予价调整同理），发行数量
3870-6192万股，不超过总股份6.5%。
评论：
激励力度和目标指引上修，彰显公司未来发展信心。相较年初方案，一方面
本轮激励力度提升，授予股数由459万提升至693万股，激励费用由4530万
元增至7242万，另一方面激励目标上修，本次激励规划23-25年收入分别不
低于30.8/36.4/42.0亿（原规划22-24年为22.7/26.5/30.7亿），或者利润不低于
5.6/6.8/7.7亿（原规划22-24年为3.3/4.2/5.1亿），对应收入/利润CAGR4为
21.5%/36.8%，综上有助于强化团队士气，亦彰显企业发展信心。此外，考虑
方案指引23-25年净利率约18%，我们预计收入完成概率高于利润。
短期零添加事件助推，Q4动销和盈利有望改善。10月初零添加事件持续发酵，
公司迅速反应抓住机会，顺势加快零添加终端陈列、导购投入，并调整考核目
标向零添加侧重，渠道反馈消费者对零添加认知度进一步提升，终端动销明显
加快，预计10月同比增长超30%，加上11月双十一期间线上高速增长，销
售向好趋势延续，且公司费用投入控制较好，成本三季度逐步确认顶部，叠加
今年春节提前，Q4报表有望迎来加速。
长期差异化路线清晰，且行业格局阶段性优化，期待公司抓住窗口全力完成
激励目标。市场普遍担心公司目标可行性，我们认为若后续外部环境向好，收
入目标具备一定可能性。一是行业环境阶段性改善，不仅零添加消费趋势强化，
而且龙头海天受零添加事件扰动，渠道积累压力有所放大，且零添加产能调整
需要时间，千禾窗口期进一步延长，二是公司自身发展思路清晰，不仅零添加
品类先发优势仍然明显，而且与竞争对手差异化发展，在聚焦KA往流通渠道
下沉同时，给予渠道更高利润，三是公司加快针对性动作，如因地制宜区分省
内省外运营思路、加快省外实惠型零添加发展、提高渠道招商审批速度等，此
外商超大客户亦在积极对接，叠加定增产能建设，期待公司全力完成收入目标。
投资建议：激励目标上调，短期催化剂足，维持“推荐”评级。在当下零添加
趋势强化、格局阶段性优化背景下，公司差异化发展思路清晰，且推出股权激
励锁定目标、凝聚士气，长期发展动力有望进一步增强。考虑股权目标指引积
极，我们调整22-24年EPS预测为0.29/0.45/0.60元（原预测为0.28/0.37/0.49
元），对应PE为63/41/31倍，考虑长期逻辑强化，给予23年50倍PE，上调
目标价至22.4元（原目标价为17元），维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
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