【行业研究报告】花房集团-花房集团-IPO点评

花房集团3611.HK-IPO点评
报告摘要
公司概览
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公司成立于2006年，是一家中国互联网公司,为用户提供音视频直播娱乐及
社交网络服务。公司主要有三条业务线：（1）直播服务：公司通过运营移
社交网络服务。公司主要有三条业务线：（1）直播服务：公司通过运营移
动端/PC端旗舰直播平台产品花椒/六间房，为个人用户客户提供直播及互动
直播服务，并创建虚拟物品并向个人用户出售，以此产生营业收入；（2）
社交网络服务：公司通过HOLLA集团旗下运营的海外社交网络产品提供社交
网络产品及服务产生收益，收益包括购买增值服务以及购买会员资格；（3）
其他服务：通过直播时段向企业客户提供广告服务及向企业客户提供网站技
术服务获取收入
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2019-2021年，公司录得收入28.3亿元、36.8亿元和46.0亿元，CAGR为27.5%；
毛利率为24.9%、27.5%、26.6%；经调整净利润为2.1亿元、-15.1亿元及4.3
亿元，其中2020年主要由于商誉及无形资产减损带来较大的成本支出。
行业状况及前景
自2017年以来，在线音频社交娱乐市场发展大幅增长，顶级平台的内容订阅
及虚拟礼物打赏产生的收益显着增加，由2017年的145亿元增长至2021年的
725亿元，复合年增长率为49.6%。在线互动音频市场收益由2017年的26亿元
增长至2021年的225亿元，复合年增长率为70.8%，并预期将于2027年达801
亿元，2021年至2027年的复合年增长率为23.5%。
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中国娱乐直播市场集中度较高，按2021年来自移动端及PC端的应用程序及网
站以及微信小程序的收益计，腾讯音乐娱乐集团、百度和花房集团三家公司
收益占比总和为72.1%，公司在中国所有在线娱乐直播平台中排名第三，占
2021年中国娱乐直播平台收益总额的约13.1%
过去五年，全球音视频社交娱乐市场蓬勃发展，并将在未来五年保持稳定增
长。按收益计，全球音视频社交娱乐市场由2017年的4,113亿元增长至2021
年的15,663亿元，复合年增长率为39.7%，并预期将于2027年达35,160亿元，
2021年至2027年的复合年增长率为14.4%。
优势与机遇
中国领先的在线娱乐直播平台之一；扩大优质内容生态；以丰富的海外运营
能力为支撑，扩大全球布局；强大技术能力确保用户体验；富有远见及经验
丰富的管理团队。
弱项与风险
收益增长在很大程度上依赖于付费用户；互联网信息传播的监管政策多变；
有关虚拟资产的法律法规存在不确定性；国际贸易或投资政策的变化发可能
对扩张计划造成不利影响；海外用户收付款会受到国际制裁法的不利影响。
投资建议
公司此次IPO发行价为2.80-3.60港元，发行后总市值约为28-36亿港元（不
包括超额配售）。募资所得款项将主要用于丰富产品、内容及服务和实施市
场推广计划。PE(TTM)约为5.43-6.99倍，估值相对合理，但近期市场表现较
为不稳定，综合考虑，给予IPO专用评级“5.0”。
2022年12月2日