【行业研究报告】中国科培-持续加大投入，学校利用率仍有提升空间

52周最高价/最低价(港
元)：
4.56/1.49
目标价格(港元)：总市值(亿港元)42.72
最新收盘价(港元)：2.18自由流通市值(亿港元)42.72
自由流通股数(百万)2,015.25
事件概述
2022财年（截至2022年8月31日）公司实现收入/净利/经调整净利分别为14.40/7.04/7.55亿元，同比
增长28.6%/18.8%/15.1%，符合我们的预期。其中，调整项为：1）已收购可识别资产公允值调整导致额外的折
旧及摊销；2）受限制股份奖励计划项下以股份为基础的付款；3）汇兑亏损；4）按公允价值计入损益的金融
资产公允值亏损。末期派息0.06港元、叠加中期0.06港元，分红率30%。
分析判断
在校学生人数、平均学费和住宿费稳步增长。分拆来看，2022财年集团学费/住宿费/其他教育服务费收
入分别为13.28/0.95/0.17亿元、同比增长28.5%/30.9%/26.4%，我们分析，收入增长中包含淮北理工学校并
表全年、哈尔滨学校去年只并表半年等因素影响，并购贡献收入增长约10%、内生增长约18%；其中本科/大专
/成人大学/中职学费收入分别为10.81/0.88/0.76/0.83亿元、同比增长40.8%/-20.3%/-1.5%/6.3%。2022财
年集团在校学生人数为119,948人、同比增长14.6%。截至2022年8月31日，集团学校可容纳人数总计77,302
人、同比增长47.8%，学校利用率76.5%、同比下降18.7PCT。分学校来看：
（1）21/22财年广东理工学院本科课程学费由26800元变为29800元，上涨11.2%；大专课程和成人大学
课程学费没有变化，分别为18800元、680-980元；住宿费无变化，本科与大专课程均为1800-6000元。学费
范围不包括广东理工学院提供的“2+2”本科及大专课程，其收费一般较普通课程高。（2）肇庆学校中等职业
教育学费从8000-12400元上涨至8400-12400元，住宿费由1380元增加至1500元，上涨8.7%。（3）哈尔滨
石油学院本科课程学费由19800-21800元增加至20800-24800元，学费下限增长5.1%；成人大学课程学费在
1400-2000元无变化。本科课程学生住宿费由1500元上涨为1500-4000元。（4）淮北理工学院本科课程学费
为19800元，住宿费为1800元。
持续加大投入导致毛利率同比下降。2022财年，公司毛利率为62.7%、同比下降6PCT，我们分析主要由
于：（1）公司新增2所学校并表，折旧摊销增加更高；（2）教师薪酬增加40%、增加实训设备等投入，成本
同比增长53.1%。净利率为48.9%、同比下降4PCT；经调整净利率为52.4%、同比下降6.2PCT。净利率降幅小
于毛利率主要受到销售、管理费用率下降，其他开支、所得税开支减少等影响：1）销售费用率为1.5%、同比
减少0.8PCT，主要由于集团严格控制广告及业务招待开支的计量；管理费用率为10.7%、同比下降2.5PCT；
2）其他开支/收入为1.7%、同比下降0.3PCT；3）所得税开支/收入为1.9%、同比下降1.7PCT；4）融资成本
增加，融资成本/收入同比提升1.9PCT至4.8%，我们分析主要由于为设立淮北理工学院新校区及收购哈尔滨石
油学院；5）其他收入及收益/收入同比下降2.1PCT至6.8%。
投资建议
我们分析，公司未来成长在于：（1）学校利用率76.5%仍有提升空间；（2）学费提升幅度可能收窄、预
计未来在3-4%；（3）预计明年在校生增长10%，淮北理工、哈尔滨学校仍将保持学额较快增长，特别在专升
本方面；我们判断未来统招学额淮北学校新增专业后有望增长高于平均水平、马鞍山学校有望恢复增长；
（4）公司CAPEX为5.7亿，短期1-2年由于加大投入净利率可能承压；（5）我们判断马鞍山学院目前处于举
仅供机构投资者使用
2022年12月01日
138468