【行业研究报告】-11月PMI数据点评：再下探，何时暖？

市场需求减弱等影响，11月制造业PMI指数为48.0%，较上月下降1.2个百
分点，连续2个月收缩。需求端看，国内疫情爆发，海外需求转弱，11月新订
单指数为46.4%，较上月走低1.7个百分点，连续5个月处于临界线下；生产
端看，疫情影响下生产活动延续放缓态势，11月生产指数较上月下降1.8个百
分点至47.8%；从进出口情况看，疫情反复拖累内需，叠加海外制造业生产放
分点至47.8%；从进出口情况看，疫情反复拖累内需，叠加海外制造业生产放
缓，进口景气度下滑；出口方面，海外央行持续紧缩，海外制造业需求减弱，
以及疫情影响外贸物流，出口景气度也走低，但海外购物节短期对消费品出口
或有支撑。从行业看，产业链各环节均有所放缓，基础原材料和装备制造业景
气下滑程度较大，而高技术和消费品制造业表现相对稳定，农副食品加工、食
品及酒饮料精制茶、医药、电气机械器材等行业需求仍保持增长。
不同规模企业景气均回落，中小企业预期亟待提振。分企业规模看，大中小型
企业PMI均较上月回落，且均在荣枯线下。不同规模企业产需均下滑，大中型
企业生产回落程度大于需求，小型企业则是需求下滑超过生产。进出口方面，
大中型企业进出口指数均回落，小企业出口下降进口回升。从业人员和经营预
期方面，不同规模企业从业人员和经营活动预期指数均走低，中小企业的就业
压力更大，预期指数再度跌至荣枯线下。近期疫情反复对中小企业的负面影响
较大，若后续疫情形势好转，政策支持延续，中小企业经营预期有望改善。
原材料及出厂价格均回落，配送时间持续走低。11月，由于全球需求下降，
国际大宗商品价格回落，国内疫情反复对部分商品价格支撑也有所减弱，主要
原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降2.6和1.3个百分点至50.7%和
47.4%，逆转连续3个月的升势。全球经济下行或带动国际油价继续走低，但
短期冬季能源需求旺季或对油价有所支撑，且供应端仍存在不少扰动因素，比
如欧盟尚未就俄罗斯石油价格上限达成一致、OPEC+挺价意愿仍强不排除有
新的减产计划，预计油价短期仍延续震荡态势。国内保供稳价政策效能继续释
放，原材料价格指数走势或相对平稳。分规模看，大中小型企业主要原材料购
进价格指数与出厂价格指数均下滑，小型企业原材料购进及出厂价格指数仍在
50%以上，大型企业成本压力缓解或相对明显。散点疫情影响下，制造业原材
料供应商配送时间指数继续下降。企业连续3个月被动累积产成品库存。
非制造业PMI：服务业、建筑业景气度均走低。11月份，非制造业商务活动
指数为46.7%，较上个月回落2.0个百分点。疫情影响下服务业商务活动指数
回落1.9个百分点至45.1%。从行业看，接触性聚集性服务业景气继续低位回
落，邮政业、货币金融服务和保险等行业处于高景气区间。分项指标看，新订
单指数小幅下降，业务活动预期指数回落，投入品价格回落，而销售价格回升。
若后续疫情形势转好，服务业景气度有望企稳。11月，建筑业景气度回落，但
土木工程建筑业表现亮眼。后续基建投资仍有望维持高增速，房地产政策“组
合拳”力度加大，建筑业景气度有望保持稳定，但气温下降或影响建筑业开工。
风险提示：疫情扩散超预期，海外需求超预期下降，政策落地不及预期。
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