【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块

——行业周报
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周观点：稳增长政策持续发力，继续看多券商和保险板块机会
本周保险板块延续超额收益，券商板块跟随指数上涨。稳增长政策持续发力、非
银整体低估值且低配置同时基本面底部企稳是我们当下看好非银板块超额收益
的核心逻辑。地产、防疫和流动性等稳增长政策有望持续发力，券商盈利和保险
资产端将超前受益，券商板块PB和保险板块PEV估值均位于历史5年10%分位数
水平，低估值叠加稳增长政策催化，我们继续看多券商和保险板块机会。保险股
中首选负债端占优标的，券商股中关注市值高弹性标的，首选互联网券商赛道和
大财富主线。
券商：投行业务质量评价办法发布，11月交易量和基金新发环比回升明显
（1）本周/11月A股日均股票成交额9169/10529亿，环比+13.0%/+60.8%，市场活
跃度明显回升；本周偏股(股+混)新成立72亿/非货基金545亿，环比-1%/+176%，
债基新发规模高增，11月偏股(股+混)新成立237亿/非货基金1507亿，环比
+32%/+148%。本周北向资金净流入265亿，股票型ETF净申购36亿。（2）中证
方面评价，评价结果分为ABC三类，得分排序前20%且不存在重大负面事项的列
为A类。投行业务质量评价的政策约束力变强，或强化行业集中度提升趋势，券
商个体业务风险加大。（3）稳增长政策持续发力可期，权益市场风险偏好提升，
券商板块估值和机构配置位于历史低位，看好当下板块超额收益。首推小市值且
保险：养老保险公司试点商业养老金业务，资负两端改善驱动估值修复
（1）资产端看，本周房地产融资第三支箭落地，上市险企地产头寸占寿险EV比
例15%-25%，地产链条风险缓解驱动保险PEV估值修复；本周10年期国债收益率
升至2.868%，经济企稳预期利好长端利率上行，有望持续提振保险估值。（2）
政策面看，四家养老保险公司将在10个省（市）开展商业养老金业务试点，作为
养老第三支柱的补充，商业养老金业务虽然缺少税收优惠，而其在账户与产品结
合、参与人群范围和双账户模式上特点更加鲜明，利好险企养老金业务。（3）
地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债
端呈现底部复苏迹象，开门红进展较好，低估值叠加资负两端改善，继续看好保
险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型
领先的中国太保和中国平安，推荐友邦保险和中国财险。
受益标的组合
保险：中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险(H股)，中国财险(H股)。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
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非银金融沪深300