【行业研究报告】知乎-付费会员业务强劲增长，降本增效带来利润端逐步改善

核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据合理估值2.60-4.00美元收盘价1.36美元总市值/流通市值8.7/8.2亿美元52周最高价/最低价7.20/0.89美元近3个月日均成交额0.03亿美元市场走势相关研究报告《知乎（ZH.N）-生态健康，付费会员业务保持高增长，广告承压》——2022-09-03《知乎（ZH.N）-短期受疫情扰动，生态第一战略，布局长期价值》——2022-05-30收入同比+11%，降本增效明显。22Q3，公司实现总收入9.1亿元，同比+11%，环比+9%。其中，付费会员业务稳健增长，占收入比为37%，同比上升15pct。职业教育业务继续快速增长，占收入比9%。Q3公司毛利率为49%，同比-3pct，环比+1pct。本季度公司降本增效明显，总费率同比-11pct，环比-24pct。在此推动下，公司调整后净亏损为2.5亿元，调整后净亏损率为27%，同比扩大14pct，环比收窄26pct。坚定“生态第一”战略，注重用户高质量发展。本季度MAU为0.97亿，同比-4%，环比-8%。自公司主动调整战略以来，用户质量与生态健康发展：1）创作者：三季度创作者人均收入同比提升47%。2）用户：三季度DAU/MAU达历史新高，用户使用时长同比增长26%。月度浏览用户同比增长超23%。付费会员业务强劲增长，将职业教育作为第二增长曲线。1）营销业务受到宏观压力：22Q3，内容解决方案收入2.65亿元，同比-5%。广告业务收入1.97亿元，同比-39%。IT3C、汽车、游戏行业作为社区内容优势行业，三季度实现同比正增长。当前疫情反复，广告主投放仍谨慎，根据业绩会指引，公司营销业务四季度有望环比双位数增长，同比增速受到去年高基数压力相对疲软。2）付费会员业务：在内容治理下发展，付费渗透率同比增加5.8pct。22Q3，公司付费会员收入3.35亿元，同比+88%。月付费用户达1090万，同比+99.5%，增长继续加速。高品质内容和高质量创作者是核心驱动力。3）其他业务：职业教育业务快速成长，为第二大发展曲线。22Q3公司其他业务收入1.14亿元，同比+150%。其中，职业教育0.78亿元，同比+458%。公司通过联运、自营、收购布局职业教育版块，围绕用户的学历提升和就业提升两个方向不断扩充产品内容。12月“知学堂”正式版将发布，通过App进行课程全品类覆盖。以推动内容为核心的业务增长，会员业务增长强劲可以验证相关推动效果。本季度公司对成本与费用做了较好的控制，预计降本增效将继续提振利润端。由于当前宏观环境存在不确定性，下调收入预测，预计22-24年收入35.8/49.4/62.3亿元（下调幅度7%/13%/19%），降本增效进展顺利，上调盈利预期，经调整净利润-13.3/-6.0/0.9亿元（上调幅度风险提示：用户数增长不及预期；广告浓度增大的过程中，用户体验降低；社区氛围无法保持；商业化进度不及预期；竞争格局恶化风险等；政策风险。盈利预测和财务指标20212022E2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,959.3243,578.84,940.46,231.17,212.0(+/-%)118.9%20.9%38.0%26.1%15.7%调整后净利润(百万元)-747.1-1,327.5-601.489.4440.8(+/-%)121.4%77.7%-54.7%-114.9%393.3%每股收益（元）-ADS-1.16-2.07-0.940.140.69EBITMargin-46.3%-49.9%-24.9%-9.5%-4.3%净资产收益率（ROE）-19.3%-14.9%-6.1%-1.1%0.4%市盈率（PE）-7.2-4.0-8.960.012.2EV/EBITDA-1.7-2.1-4.2-9.5-26.3市销率（PS）1.811.501.080.860.74