【行业研究报告】三棵树-民族涂料龙头成长路径清晰，加强高端零售布局小B发力

2022年12月05日三棵树(603737.SH)三棵树(603737.SH)公司深度分析民族涂料龙头成长路径清晰，加强高端零售布局小B发力涂料油墨颜料投资评级首次评级6个月目标价150.6元股价(2022-12-02)116.45元交易数据总市值(百万元)43,836.15流通市值(百万元)43,836.15总股本(百万股)376.44流通股本(百万股)376.4412个月价格区间68.03/141.61元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益20.029.819.4绝对收益25.226.1-0.9董文静dongwj@essence.com.cn苏多永sudy@essence.com.cn相关报告国产涂料龙头品牌实力突出，聚焦主业多元布局高速成长。三棵树为国内涂料优质龙头品牌，涂料产品性能、产品种类、经营规模、渠道覆盖范围位居行业前列。公司主营建筑涂料包括家装漆、工程漆等，下游应用场景覆盖零售和工程端，同时提供胶黏剂、基辅材等配套产品，并布局防水、保温领域。公司过去十年高速成长，2011-2021年间营收CAGR为31.73%，2021年营收已突破百亿元为114.29亿元。归母净利润由2011年的0.55亿元增长至2020年的5.02亿元，2021年受原材料涨价影响叠加下游地产行业拖累进行大额减值计提后全年亏损，归母净利润为-4.17亿元。2022年公司业绩逐季修复，前三季度实现营收和归母净利润分别为79.47亿元（yoy+0.52%）和3.01亿元（yoy+369.66%）。家装涂料消费属性强，建筑重涂需求持续释放，行情或迎来出清龙头受益。需求端，未来庞大的存量房屋市场有望催生C端重装重涂带来的涂料需求持续释放。目前国内城镇化建设稳步推进，老旧小区改造、市政工程提速、制造业景气度上行均助力小B端建筑涂料需求上行。2021H2起，我国地产行业整体承压，购房端和融资端宽松政策密集发布，或带动地产销售和竣工数据的边际改善，助力回款和大B端需求回暖。我国涂料行业集中度相对较低，全球涂料CR10为39%，中国涂料CR10为18%，在环保要求力度加大、消费者品牌认知提升、地产下行和疫情冲击影响下，部分销售渠道不够完善、品牌知名度低、产品研发投入不足、抗风险能力不足的涂料小企业或将被市场逐步淘汰，优质龙头企业有望优先受益。推进高端零售转型升级，发力小B渠道建设，成长路径清晰。公司涂料产品环保性能突出，持续加大品牌建设投入，工厂建设打造产能优势。C端和小B端发展路径清晰，进行高端零售转型，致力于提升C端涂料市场份额；进军小B工程领域，提供“六位一体”综合解决方案，满足城市焕新、绿色校园、医院、工厂、地下空间系统等客户的多元化需求。在新产品拓展上，布局高分子防水及保温产品，持续丰富产品矩阵。渠道建设上，采用C端和小B端结合、线上和线下结合，建设立体化经销网络，扎根三、四线城市，逐步延伸至一、二线城市，目前营销网络基本覆盖全国主要城市，逐步由单一的产品生产供应商向全国化的建材综合服务商转变。-46%-36%-26%-16%-6%4%14%