【行业研究报告】电子设备-电子设备行业专题研究：PCB板块复盘：成本压力缓解，盈利修复显现

电子设备行业专题研究
PCB板块复盘：成本压力缓解，盈利修
复显现
2022年12月05日
【投资要点】
◆PCB行业变化趋势主要受到供给端和需求端的影响，除此以外，宏观
经济、政策及政治活动会直接作用于大宗商品价格以及下游需求的景
气程度，进而影响PCB行业整体的走势。我们认为当供给、需求或宏
观经济、政策发生变化时，财务数据的反应相对较快（供给侧改变时，
观经济、政策发生变化时，财务数据的反应相对较快（供给侧改变时，
毛利率最先反应；需求侧改变时，营收增速最先反应），股价属于滞
后指标，其反应速度晚于财务指标大概1-3个月，主要原因是PCB属
于成熟度较高的板块，往往财务指标的显著变化更能刺激投资者的投
资热情，进而带动板块股价的提升。
◆供给端：原材料价格变化会在一个季度左右传导至PCB企业，毛利率
是最先反应的指标。铜箔企业盈利能力的改变几乎与铜价同步，铜价
上涨，同期毛利率也会增长；覆铜板行业集中度较高，企业议价能力
较强，成本端的压力可以快速向下游传导，盈利能力提升与铜价上涨
不完全同步，会落后1-2个月；PCB指数与铜价呈负相关关系，PCB
板块行业集中度较低，上游成本端的压力几乎不能向下游传导，基于
原材料的库存周期，公司盈利能力的显著变化大概要晚于铜价变化1
个季度。从不同指标的反应速度来看，财务指标的反应速度快于股价
的反应速度。
◆需求端：下游需求变化首先对财务指标，尤其是营收增速产生显著影
响，股价反应相对落后。通信、消费电子、汽车等是PCB的主要下游
应用领域，需求的景气程度是PCB板块走势的重要指引。通过对2019
年5G基站初步建设、2021年新能源汽车销量增速提升以及2022年消
费电子需求下滑等典型需求周期的复盘，我们发现：需求复苏会拉动
板块走势的上行；就相关指标的反应速度来看，需求变化首先会提前
1-2个月影响相关企业营收增速，随后毛利率和净利率会有变化（更
主要受到成本端的影响），股价反应落后于财务指标。
◆PCB行业盈利能力有明显改善，行业估值处于底部。2022年第三季度
PCB行业营收同比增速低于电子行业，但归母净利润同比增速领先；
2022年PCB板块毛利率和净利率水平在前三季度逐渐改善，2022年
Q3毛利率达到21.53%，净利率达到9.91%，均高于电子行业，PCB板
块盈利能力表现良好，成本端压力逐渐缓解，等待下游需求恢复带动
板块复苏。PCB板块公司估值水平已经普遍低于历史平均与中位数水
平，接近半数企业估值低于20%分位数水平，行业估值整体接近历史
底部，我们认为PCB行业从估值上来看已经具备较大投资价值。
强于大市（维持）
证书编号：S1160521050001