【行业研究报告】家电-家用电器行业周报：否极泰来，静待修复，关注新品类及传统龙头

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投资要点：
➢家电行业投资性价比逐渐凸显。从市盈率来看，家电板块估值已经处于近五年来的历史低
位。但实际而言，美的等白电龙头基本面正在发生变化，B端收入提升，数字化改革持续
推进，同时业绩韧性较强；我们认为其在目前的估值水平下具有一定安全边际。从21年至
今，家电板块已经经历了较长时间的下行周期，我们认为压力主要来自四方面：对地产后
周期需求的担忧、成本上涨、疫情波动、出口的不确定性。站在目前这个时点，前期影响
因素有望边际改善。
因素有望边际改善。
➢地产竣工数据改善，稳市场政策陆续出台。8月以来，房地产竣工面积累计同比降幅收窄。
虽然通常从竣工落实到家电装修需求有六个多月滞后，但保交楼措施的逐步推进有利于厨
电等板块估值修复。我们观察到，2021年底老板电器、火星人等厨电公司有计提下游客户
的坏账准备，如果地产链企业流动性问题得以缓解，将有利于厨电行业现金流改善。我们
观察到，今年厨电公司的存货、应收账款周转节奏都有所放缓，如若地产端改善，龙头公
司有望迎来较好的经营修复。厨电需求分为新房需求与更新需求。从品类看，集成灶主要
以新房需求为主，在今年的形势下明显受到影响，作为一个仍处于成长期的新兴品类，今
年也出现了线下销售量的同比下滑。
➢成本方面：自Q2起铜价等原材料价格下行，目前已趋于平稳。我们看到三季报部分公司已
显现出毛利率修复，同时头部企业还在进行高端套系升级，我们认为这种趋势有望持续。
➢疫情方面：不确定性仍存，但多数家电公司已经积累了面对疫情的经验。应重点关注疫情
带来的整个商业模式的改变。众所周知，复盘家电历史，每次渠道变革都可能带来新的机
会，如白电的专卖店渠道、厨电的KA及精装渠道等。疫情使线上占比提升，同时线上渠道
也在碎片化，兴趣电商、直播带货给新锐品牌带来机会。集成灶方面，火星人能维持头部
份额优势，也得益于线上线下联动的提货返利模式，线上口碑为其扩大了传播影响力。小
家电方面，今年飞科、小熊开启营销C端化改革，加码抖音直播、店铺自播；小熊通过分
众屏幕等渠道进行广告分发，配合产品升级，最终达到了很好的效果。线下直销承压的倍
轻松也积极应对挑战，加快产品推新速度，优化线下门店结构，加大新渠道投入力度。从
地产、成本、疫情应对三方面看，以三季报为始，家电行业的经营状况有望环比向好。
➢投资建议：目前因为整体经济形势的原因，市场对大众的消费能力还是持偏谨慎的态度。
在这样的背景下，建议重点跟踪以下方向：（1）新品类：优先关注既有行业成长性，又有
自身阿尔法优势的公司：C端与B端齐头并进的光峰科技、多元化发展的创维数字、清洁电
器龙头科沃斯。（2）传统龙头：优先关注推进B端布局的白电龙头美的集团、构建第二增
长曲线的厨电龙头老板电器。（3）有望受益于出行恢复：倍轻松交通枢纽直营门店较多，
如若客流恢复，将对线下经营形成有利支持。
➢风险提示：（1）宏观经济下行风险：宏观经济变化可能影响消费者收入状况，导致其调整
在家用电器方面的支出。（2）原材料价格波动风险：原材料在家电成本中占比较高，价格
大幅波动将影响企业利润情况。（3）市场竞争加剧风险：整体需求面临压力的情况下，部
分企业可能会采取激烈的价格竞争策略，导致盈利受损。
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