【行业研究报告】-2023年策略年度报告:逆转假设,重塑逻辑

类型: 年度策略

机构: 平安证券

发表时间: 2022-12-05 00:00:00

更新时间: 2022-12-05 22:15:23

平安观点:
2022年资本市场经历了俄乌冲突、疫情反复以及房地产的风险释放,也
经历了明显的调整。展望2023年,我们认为国内外环境的基准假设并不
会得以延续,而是有望迎来逆转,因此资本市场的逻辑得以重塑,或将迎
会得以延续,而是有望迎来逆转,因此资本市场的逻辑得以重塑,或将迎
来反转向上。
市场整体环境:海外美元见顶,国内经济见底。海外经济衰退预期进一步
升温,欧洲经济相对承压;最大的利好来自于流动性,美国通胀顶点基本
确立,美联储的加息进程接近尾声,美债收益率中枢和美元指数有望回落。
国内防疫政策优化,经济有望迎来触底反弹,无风险利率中枢上移但是在
稳健宽松的政策基调下预计维持低位波动;二十大后国内经济发展改革的
中长期政策进一步明朗,更多产业政策有望步入新常态;企业盈利有望弱
复苏,消费板块具备弹性,新兴产业向上趋势更明确。
市场底部叙事:大底后的基本面企稳评估易反复,月度波动大但整体收益
佳;风格均衡为主,短期困境反转板块弹性最大,新兴产业风格仍长期占
优。从2014、2016、2019年的三年历史经验来看,权益市场在高赔率下
整体收益往往不错;不过在经济转型后,“四万亿”规模的政策刺激难再
现,大底的修复并非能一蹴而就,市场对稳增长政策更加敏感而谨慎,对
经济企稳反复评估,导致月度波动较大。从风格结构来看,2014年是年
中以后价值搭台;2016年在供给侧改革推动下主要以价值为主,成长板
块仍受资金去杠杆的制度变革的制约;2019年是普涨下的风格均衡,消
费及电子的全年表现佳。
市场展望:大底修复,困境反转。当前市场在经历了多轮调整后处于底部
配置区间,整体估值处于20%分位以内。中期建议布局经济周期和政策驱
动的困境反转板块:一是受益于产业政策优化向上的新兴产业板块,例如
医药生物、游戏、半导体、信创、高端制造等;二是受益于疫情好转且具
备盈利弹性的消费板块,例如食品饮料、家用电器、社会服务、汽车等;
三是直接受益于经济企稳预期的房地产产业链,例如部分地产及金融企
业、建材、上游资源品等行业有望持续受益。
风险提示:1)宏观经济下行超预期;2)金融监管以及去杠杆政策加码超
预期;3)海外资本市场波动加大;4)疫情蔓延超预期或疫情防控不及预
期风险。