【行业研究报告】怡和嘉业-国产家用呼吸机龙头，志在全球市场

主要观点：
高根据弗若斯特沙里文，以COPD和OSA为代表的呼吸健康疾病患
高根据弗若斯特沙里文，以COPD和OSA为代表的呼吸健康疾病患
者数量持续增长，预计2019年全球COPD患者人群达到4.6亿人，
OSA患者人群约10亿人，患者基数也仍在以复合增速2-3%增长。
临床上除了药物治疗外，无创呼吸机治疗是COPD和OSA患者重
要的非药物治疗方式，甚至是首选和初选的治疗方式。预计2025
年全球无创呼吸机市场规模有望达到55.8亿美元，2020年到2025
年CAGR约15.5%，而且瑞思迈和飞利浦合计占据了约80%的市
场份额。通气面罩与呼吸机相配套，随使用频次、使用习惯而更换，
质量好坏影响治疗效果，预计全球通气面罩市场规模将攀升至29.0
亿美元，2020年到2025年CAGR约12.4%，其中瑞思迈和飞利浦
占据了约90%的市场份额。市场较高的集中度，也是行业进入壁
垒较高的一个佐证，如对高级呼吸事件的探测、呼吸气流分析及事
件判断、湿化控制、高速风机控制、电磁兼容性设计及可用性设计
等方面均需要有丰富的技术储备。
⚫公司品牌价值初具，市场占有率有数倍提升空间
公司自创立以来销售倾向于更成熟的境外市场，参与全球市场竞
争，产品获得NMPA、FDA、CE认证，出口至超过100个国家和
地区。因此公司是国内最早布局海外市场，是第一家也是唯一一家
无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内制造商，同时也是唯一
一家进入德国医保名录的国内制造商，在中国家用呼吸机出口市
场占据主导地位，也是国内市场的重要玩家。根据沙利文的统计，
按2020年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市
场份额分别位居全行业第三（15.6%）、第一（37.7%），在全部国产
品牌中均排名第一。公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的
产品系列逐渐提升国际市场份额，我们预计2024年公司的家用呼
吸机全球市场占有率将提升至6.20%（2020年占有率约1.7%），通
气面罩全球市场占有率将提升至3.25%（2020年占有率约1.2%）。
⚫公司产品组合多样，研发实力突出，新产品不断升级，护城河持续
加固
公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，已初步完成该领域
覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在
着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。
同时，公司不断加强研发投入，一方面为新产品围绕功能性、舒适
性、易用性的迭代升级，如在研产品包括新一代无创呼吸机G5、
怡和嘉业（301367）
公司研究/公司深度