【行业研究报告】天虹股份-蓄力成长，静待反转

❖公司稳居国内百货行业龙头地位，门店数量稳步扩张：公司拥有“天虹”、
“君尚”、“sp@ce”三大品牌，覆盖购百可选与超市必选渠道，截至22Q3，公司
已进驻8省/市的35个城市，全国化布局领先同行。公司共经营购百103家，
超市124家，近年来门店数量稳步扩张，稳居零售行业龙头地位。2011-2019
年公司业绩稳中有增，营收/归母净利润CAGR为5.1%/5.2%。2020-2021年受
疫情及新租赁准则影响，盈利能力短期承压。
疫情及新租赁准则影响，盈利能力短期承压。
❖数字化赋能经营管理，线上业务打开第二增长曲线：公司目前的数字化
平台已实现了从会员管理、营销、服务、销售到中后台的供应链和品类管理全
流程的覆盖，经营管理效率逐步提升。同时为应对电商的冲击以及疫情下线下
客流的下滑，公司近年来持续发力超市、专柜到家业务。2021年公司线上商
品销售及数字化服务收入GMV超51亿元，17-21年CAGR39.2%。
❖“场”、“货”持续优化，提升消费者购物体验：近年来公司加力大店打造，
持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型，提升门店的聚客
引流能力，2017-2021年公司购百单店平均面积提升29.6%，体验式业态高速
增长，餐饮娱乐类收入占比从2.7%提升至9.7%左右。购百方面，公司积极引
进优质首店和趋势性品类，持续更新迭代门店内容。超市方面，加强战略核心
商品群的打造。22H1地标生鲜/自有品牌/3R商品销售额同比增长
60%/5.3%/60%。
❖安全边际充足，静待弹性释放：近期全国各地落实疫情防控二十条，优化
防控措施，逐步恢复社会流动性，对线下客流较为依赖的购百业态有望回暖。
同时由于新租赁准则下租赁费用会呈现前高后低的态势，2021年是实施首年，
对公司表观利润有较大影响，后续利润有望逐步释放。另外公司自有物业面积
61.35万平方米，货币资金及交易性金融资产合计78.08亿，账上资金充足，
安全边际稳固。公司近年来分红率50%左右，投资价值凸显。
❖盈利预测与投资评级：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推
进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展
带来第二增长曲线，竞争能力不断提升。伴随线下消费场景恢复，超市、购百
等业态盈利能力有望修复，同时公司现金流健康、货币资金充足、历年分红率
较高，具有较强安全边际。我们预测2022-2024年归母净利润为1.7/2.5/3.0亿
元，对应EPS为0.15/0.22/0.25元，当前股价对应PE分别为39.9/26.6/23.0倍，
❖风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市
场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。
盈利预测：
2020A2021A2022E2023E
2024E
-28%
-14%