【行业研究报告】-能源危机研判及欧洲股债回顾与展望：能源危机笼罩下的欧洲股债风云

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超配能源危机笼罩下的欧洲股债风云能源危机研判及欧洲股债回顾与展望核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势相关研究报告《海外市场速览-美联储加息路径企稳，港股回购数据发出抄底信号》——2022-12-03《中外成长股图鉴-月度案例研究-沿着渗透率寻找增长》——2022-12-01《港股2023年投资策略-新周期、新希望》——2022-11-28《海外市场速览-市场对美国经济的判断进一步走向悲观》——2022-11-27《海外市场速览-联储短期降息无望，建议基于EPS增速选股》——2022-11-20欧洲能源危机源自长期结构性问题，对俄制裁加剧供需失衡欧洲能源消费结构以传统能源为主，近年来向绿色能源转型过程中降低了石油和煤炭的消费比例，对天然气需求增加，并且依赖外部尤其是俄罗斯进口。俄乌冲突后欧盟对俄实行能源制裁，天然气供应紧缺叠加极端天气频发、可再生能源供应不足导致能源供需失衡，价格大幅上行。今年欧洲可顺利过冬，冲突结束前能源危机难以得到根本性解决库存充足和暖冬效应缓解了短期能源紧张，欧洲大概率可顺利度过这个冬天，但内部各国天然气风险敞口存在差异，可采取的应对措施视各国综合条件而明显不同，部分中东欧国家压力较大。民调结果反映出参战双方民众对继续战斗的支持度仍然较高，俄乌冲突短期内结束可能性较小，欧洲能源危机难以得到根本性解决；替代能源LNG的供应增量或需等到2025年后美国和卡塔尔扩建产能的释放，展望明后年，欧洲仍面临天然气补库存压力。欧洲经济面临从滞涨到衰退的演变欧洲当前处于高通胀加低增长的滞涨格局，但能源、食品价格回落带动通胀接近拐点，见顶或在11-12月间。众多宏观经济指标显示欧洲经济已步入衰退区间，劳动力市场滞后于经济，未来将趋势性走弱。消费恶化和贸易逆差加剧经济衰退的风险，制造业去工业化趋势则抑制了欧洲长期增长潜力。欧债危机短期爆发可能性较小相较于上轮欧债危机，欧洲今年面临更加不确定的宏观环境和更多的风险因素，资产定价计入了更多信用风险。但欧元区边缘国家整体短期外债偿付压力可控，欧央行相较十年前也具备更丰富的应对经验和政策工具，衰退也将加大货币政策转向概率，欧债危机短期内重演的可能性较小。欧股回调尚未结束，明年仍有探底风险欧洲股市今年以来表现优于港美股，主要由于股指以欧元计价，多数欧洲龙头公司跨国业务敞口较大，美元升值带来的汇兑损益一定程度上对冲了企业盈利下滑的损失。欧股指数中防御板块占比较大，三季报盈利超预期公司数量占多数，能源和公用事业板块受益于高通胀，对收入和盈利贡献度较高。欧洲股市尚未完全计入未来经济基本面和企业盈利的恶化，参考欧股历次熊市回调的幅度和持续时间，我们认为本次回调尚未结束，欧股明年上半年仍有探底可能。风险提示：经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，疫情发展的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，极端天气对能源供需影响的不确定性。