【行业研究报告】信息技术-通信行业周报:运营商数字经济新价值逐渐被市场认可,估值有望持续修复

类型: 行业周报

机构: 华安证券

发表时间: 2022-12-06 00:00:00

更新时间: 2022-12-07 07:14:13

运营商近期市场表现突出,投资者关注估值体系重构底层逻辑。截至12
月5日收盘,中国移动、中国电信、中国联通今年以来涨幅分别为23%、
15%、36%。我们认为运营商近期市场表现突出的原因主要有:数字经
济概念持续催化,运营商作为央企数字经济“核心资产”受益;运营商
施;投资对于数字经济新业务基本面尚未形成一致预期前先拔估值;运
营商板块已成为机构重要持仓,资金面和情绪面共振带来增量资金。
问题一:运营商在数字经济中的位置和优势是什么?数字产业化部
分,得益于运营商的基础设施和网点投入,中国在通讯、终端、数字
支付全球优势明显。运营商高度重视产业互联网业务,大力投入云基
础设施,主动承担驱动数字产业化经济增长重任。在产业数字化领域,
运营商主要参与的产业链环节在集成商、平台商,并具备频谱、渠道、
运营商主要参与的产业链环节在集成商、平台商,并具备频谱、渠道、
安全三大核心优势。
问题二:产业互联网业务的底层商业逻辑是什么?总体来说,运营
商的企业价值定位已从管道运营商转为“信息服务科技创新公司”,
商业模式也由过去的基于资源禀赋的重资产运营类逐渐增加轻资产
服务类比重,产业链角色从CT行业的“甲方”向IT行业的“乙方”、
“丙方”拓展。从政企结构拆解看,云和ICT业务(包括5G专网)
可能是未来增长贡献最大的两块业务。从技术和市场视角看运营商云
计算业务高速发展背后,一是“算力网络”商业模式的探索,二是“国
云”市场格局重构。5G专网方面,增速显著提升,对DICT有显著
杠杆拉动效应。
问题三:产业互联网新业务对运营商的业绩短期、长期影响?由于
业务属性的差异,云计算业务短期EBITDA可能较传统业务更低。
但长期来看,由于对系统集成、安全产品、专线产品等产生的杠杆作
用,将打开更大的市场空间,同时由于网络和IDC费用在云计算厂
商成本中占比较高,运营商形成一定规模营收后有望实现较互联网厂
商更高的盈利能力。
问题四:当前应该用什么估值体系给运营商估值?当前市场对运营
商估值体系主要有P/E、ROE/PB、分部估值、DDM、DCF等多种
方法,当前市场尚未形成一致预期,相较于ROE/PB相对估值法、
分部估值法,我们认为运营商更适用于DDM股利贴现法。以中国移
动为例,假设2022-2024业绩参考Wind一致预期,我们测算中国
-38%
-28%
-17%
-6%
4%
15%
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