【行业研究报告】贵州茅台-贵州茅台事件点评：首次特别分红+控股股东增持，彰显发展信心

分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心
本次特别分红目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正
常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是
积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。自2001年
上市以来，贵州茅台已实施现金分红22次（累计现金分红1485.83亿元），占净
上市以来，贵州茅台已实施现金分红22次（累计现金分红1485.83亿元），占净
利润比例为48.21%；此次特别分红后，累计分红达1761.06亿元（此次分红为史
上最高分红&首次特别分红，22年全年分红金额达547.51亿元）。从报表质量
看，此次分红后贵州茅台账面上仍留有超千亿充足资金，资金实力雄厚。
稳健增长的信心；二是对公司长期价值的认可；三是进一步支持公司长期稳定健
建设的持续亦利于公司实现长期稳定健康发展。
短期看营销改革红利持续释放，中长期看“五线”为茅台保驾护航
1）短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司
利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万
吨+2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年+22H1公司完成茅台酒基酒产量
4.25万吨（较去年同期的3.78万吨提升0.47万吨），预计全年茅台酒产量或达6
万吨上下；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主
方向，营销改革红利或将持续释放。
2）中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表
现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升、技改项目稳步推进、渠道改革
加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四
五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主
业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。
盈利预测及估值
预计2022~2024年公司收入增速分别为18%/16%/14%；净利润增速分别为
19%/17%/16%；对应PE分别为34/29/25倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：1、疫情反复影响白酒整体动销恢复；2、飞天茅台批价上涨不及预期。
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基本数据
收盘价￥1,688.00
总市值(百万元)