【行业研究报告】当升科技-当升科技事件点评报告：新增正极产能远期规划，构筑三元和磷酸(锰)铁锂产品体系

投资要点
❑本次公告的产能项目属于长期规划，建设进度可结合市场需求调整
1)关于在四川射洪的20万吨/年三元正极材料项目，计划总投资人民币100亿元，
预计2028年底建成达产。实施途径为公司与蜀道新材料共同合资新设公司为项
预计2028年底建成达产。实施途径为公司与蜀道新材料共同合资新设公司为项
目公司建设运营；或蜀道新材料下属的四川新锂想通过股权转让或增资扩股等方
式引入公司，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有5万吨正极
基础上，新增15万吨三元正极材料项目。2)关于在攀枝花钒钛高新区的30万吨
磷酸(锰)铁锂项目，该项目将根据市场需求分阶段建设，首期总投资70亿元，预
计2028年底前建成达产。
❑近两年产能投建节奏有序，远期三元+磷酸系正极产能超过90万吨
截至2021年底，公司锂电多元正极材料产能4.11万吨，钴酸锂2880吨，目前在
建产能7万吨，其中常州二期5万吨三元正极已完成产线调试，已经逐步投入使
用，达产后多元正极材料产能将达约9.11万吨；江苏四期2万吨钴酸锂预计2023
年投产。此外，公司正极产能规划包括欧洲首期10万吨高镍动力正极材料、贵
州30万吨磷酸铁锂和磷酸锰铁锂一体化项目(与中伟共同建设)，叠加本次公告的
两项项目，远期三元正极产能约39.1万吨，磷酸(锰)铁锂及配套项目60万吨。
❑客户资源丰富，高镍和超高能产品导入顺利，前沿产品储备丰富
客户方面，目前公司国际客户销量占比超过七成，与SK、LGES、AESC等一线
电池厂紧密合作，高镍及超高镍产品已广泛应用于欧美客户包括4680大圆柱电
池在内的动力电池。前沿产品方面，公司已完成高镍高电压和超高镍材料的产品
技术储备，2022年7月公司在全球新品发布会上，发布了新材料(超高镍、新型
富锰、磷酸锰铁锂)、新体系(固态电解质、双体系固态正极)、新路线(新型钠电
正极)等产品体系，新产品性能优异，具有量产潜力；固态电池领域，公司产品
已实现装车，成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶能源等固态电池客户。
❑盈利预测与估值
正极龙头企业，全面布局磷酸锰铁锂、钠电正极等前沿材料，考虑到2022年终
端需求超预期，上调22-23年归母净利润分别至18.22、23.38亿元(上调前为
14.21、18.90亿元)，新增24年预测为27.81亿元，对应EPS分别为3.60、4.62、
❑风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。
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