【行业研究报告】永创智能-国内包装设备龙头，下游多点开花

投资逻辑：
国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正
增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持
增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持
在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：
上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细
分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公
司收入体量从2011年的5.1亿元提升到2021年的27.1亿元，
过去五年营收、归母净利的CAGR分别达到14.5%和31.7%。
全球智能包装设备行业规模达500亿美元，进口替代空间大。
根据ImarcGroup统计，2021年全球包装设备行业市场空间
为504亿美元，19-23年行业CAGR达7.9%。竞争格局：利乐、
克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报
数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，
而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设
备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。
智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：
受下游包装技改驱动，19年至今公司多次中标五粮液、古井
贡酒等企业的高端白酒设备订单，22年至今订单金额已超6
亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24年白酒智能包装
产线收入为2.5/7.0/11.9亿元。2）常温奶：奶制品包装设
备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，
打开牛奶领域新增长点，预计22-24年牛奶智能包装产线收
入为4.4/5.7/8.0亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠
（21Q1-Q3实现收入2.15亿元）完善饮料包装产线，随着公
司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预
计22-24年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3亿元。
可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。
2022.08.30公司可转债成功发行上市，募资6.1亿元，用于
扩充液态智能包装生产线。
盈利预测及估值
我们预计2022-2024年公司营业收入为30.31/40.02/53.27
亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81亿元，对应PE分别为
22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23年25倍
风险提示
疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价
格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。
公司基本情况（人民币）