【行业研究报告】天邦食品-11月销售月报点评

事件：
2022年11月生猪销售46.02万头（其中，仔猪15.43万头），环比+19.36%；销售
收入10.31亿元，环比+28.31%；销售均价25.10元/kg（商品肥猪均价为23.65元
/kg），环比-12.99%。
2022年1-11月累计生猪销量393.77万头，（其中，仔猪51.37万头），同比+0.65%；
销售收入78.42亿元，同比-1.64%；销售均价18.18元/kg（商品肥猪均价为17.97
元/kg），同比-2.25%。
我们的分析和判断：
我们的分析和判断：
1、生猪出栏量稳步增长，肥猪占比环比有所提升。
公司灵活调整仔猪占比，增强盈利能力。在11月行业仔猪端价格回调速度快于肥
猪端价格的情况下（仔猪价格环比-17%、肥猪价格环比-16%，据涌益），公司灵活
调整仔猪和肥猪出栏占比，11月公司肥猪占比再次回到约66%（2022M10肥猪占
比51%），调高肥猪比例有利于增强公司整体盈利能力。
2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。
1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出
栏800-1000万头；且剔除史记后能繁母猪存栏量仍稳步增长，公司预计到22年年
底能繁母猪将扩张到40万头，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计其有望支
撑公司23年800万头的生猪出栏目标。
2）断奶仔猪成本改善明显，为后续降本埋下铺垫。随着公司前期各方面的努力，
三季度断奶仔猪成本已降至约360元/头（2022Q2约450元/头）,考虑到仔猪育肥
出栏需要5个月左右的时间，则明年2月份预计肥猪出栏成本会得到较为明显的改
善。若按肥猪120kg出栏均重计算，则明年肥猪出栏成本中仅猪苗成本可下降0.75
元/kg，为明年更高的头均盈利打下基础。
3、投资建议：
1500元/头，处于重置成本线附近，且头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。
随着公司仔猪和肥猪占比调整以及成本端的影响，我们调整盈利预测，预计
2022-2024年实现营业收入116.88/207.23/236.14亿元（前值127.20/218.88/249.97
亿元），同比+11.25%/+77.30%/+13.95%；实现归母净利润15.83/34.58/32.63亿元（前
值19.47/34.01/32.66亿元），同比+135.47%/+118.46%/-5.62%。参考公司头均市值
的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市
值向上空间可观。
风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)10,764.1510,506.6311,688.2820,722.8323,613.80
增长率(%)79.20(2.39)11.2577.3013.95
EBITDA(百万元)4,298.44(302.75)2,147.655,412.875,256.54
归属母公司净利润(百万元)3,244.99(4,461.80)1,582.773,457.773,263.49
增长率(%)3,131.98(237.50)135.47118.46(5.62)
EPS(元/股)1.76(2.43)0.861.881.77
市盈率(P/E)3.63(2.64)7.443.403.61