【行业研究报告】卫龙-新股报告：卫龙

新股报告|2022年12月5日
新股报告|2022年12月5日
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香港股市｜零食
卫龙美味（9985.HK）
公司亮点
(一)休闲食品中的细分市场中龙头根据弗若斯特沙利文的资
料，按2021年零售额计，公司在中国所有辣味休闲食品企业
中排名第一，市场份额为6.2%，是第二大企业的3.9倍。在
调味面制品及辣味蔬菜制品细分品类市场亦排名第一。
(二)收入增长迅速、盈利能力卓越2019-2021年，公司总收入年
复合增长率达19.1%，休闲食品行业同期复合增长仅为4.2%
（据弗若斯特沙利文数据）。2021年公司净利润率达
17.2%，同期休闲食品行业的平均净利润率仅约10%。
行业前景
中国是全球最大的休闲食品市场之一，未来随着中国居民可支配
收入增长、城镇化继续推进、消费场景日益丰富、现有产品升级
及新产品推出，以及零售渠道改善等因素的推动，行业规模将持
续增长。根据弗若斯特沙利文的数据，预计中国辣味休闲食品行
业的零售额将从2021年的1,729亿人民币增长至2026年的
2,737亿人民币，年复合增长率达9.6%。从竞争格局来看，由于
门槛较低，售价便宜，竞品众多的缘故，辣味休闲食品行业相对
分散。按零售额计，2021年前五大企业的市场占有率合共为
11.5%。卫龙在这一细分市场处于领导地位，市场份额为6.2%，
超过第2至5名市场份额之和。
公司经营
过去三年公司的总收入由33.8亿增长至48.0亿人民币，复合年增
长达19.1%。公司大部分收入来自线下渠道，与超过1,900家经销
商合作，且销售网络覆盖了中国约69万个零售终端。卫龙美味产
品主要分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他三类，其中调
味面制品即“辣条”是其主打产品。公司努力多元化其产品组
合，推广蔬菜及豆类品类，调味面制品的收入占比已由2019年的
73.1%降至2021年的60.8%。公司的毛利率保持稳定，过去三年
都维持在37%-38%水平。公司经销及销售费用占总收入的比重由
2019年的8.3%上升至2021年的10.8%，主因广告费用的增加及
扩大销售团队。管理费用率从2019年的4.1%增加至2021年的
7.5%。公司的存货周转日数由2019年的60天增至2021年的70