【行业研究报告】奈雪的茶-拟收购乐乐茶约43.64%股权，获取财务回报、优化竞争环境

事件概述：12月5日公司公告签署投资运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理
有限公司（以下简称“乐乐茶”）协议，奈雪的茶投资金额5.25亿元人民币（其中
3.25亿为转股，2亿为增资），乐乐茶综合估值约12亿元人民币。投资完成后，
将成为公司的联营公司。
乐乐茶将继续维持独立经营，保持品牌不变、团队不变、运营不变，奈雪的茶将在
门店拓展、供应链、数字化等多方面提供助力。本次交易完全使用自有资金，不动
用上市募集资金，基本不会影响公司资金安全。
用上市募集资金，基本不会影响公司资金安全。
收购目的：1）首要目的为获取财务回报，乐乐茶在华东区域有较好的品牌实力，
交易后，奈雪的茶在门店拓展、供应链等方面的优势将赋能乐乐茶，帮助乐乐茶进
一步增长，在未来通过上市或出售退出，为奈雪集团股东创造良好回报；2）次要
目的为优化竞争环境：交易将有助于进一步优化行业竞争环境，降低公司未来门店
拓展、运营等方面的成本。
乐乐茶基本情况：1）乐乐茶2020/2021年主营业务收入分别7.3/8.7亿元、税后亏
损分别0.2/0.2亿元、资产净值分别1.9/1.8亿元；2）根据窄门餐眼数据，截至目
前乐乐茶共有148家门店，今年共新开58家门店；门店分布中一线/新一线/二线/
三线占比分别52%/33%/12%/3%，区域来看华东占比81.8%（包括上海市、江苏省、
浙江省、山东省、福建省）、上海地区占比43.9%。
投资影响：1）首先是偏财务投资不并表、后续期待乐乐茶上市或出售其股份，收
购价格比乐乐茶此前估值有折价但还算正常、希望通过公司的一定赋能改善其运
营；2）此外对竞争格局优化有一定利好、可能是细节层面比如不打价格战，但对
大方向如何开店布点双方或各有规划、不会互相干涉其战略和运营；3）我们认为
对奈雪而言核心是做好自己，但对明年需求恢复如何、给到怎样的日销预期或盈利
预期现在能见度还不足。
盈利预测与投资建议：疫情扰动下公司一方面以量补价、另一方面流量从商圈向社
区转移下增大二类店占比，同时通过推广自研自动制茶机、供应链建设降本增效，
目前单店原材料成本及人力成本均不同程度优化。乐观假设下，预计公司22/23/24
风险提示：疫情反复影响同店表现，开店速度不及预期风险，食品安全风险，本
次收购事项推进不及预期
-55%
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2021-122022-042022-08