【行业研究报告】中国飞鹤-集中度提升窗口期,景气度修复拐点,“买入”

类型: 港股公司研究

机构: 国泰君安(香港)

发表时间: 2022-12-07 00:00:00

更新时间: 2022-12-07 16:11:38

Investmentsuggestion:Thenewnationalstandardswillbeimplementedin
2023,resultingintheconsolidationofmarketshareamongleadingplayers.
ChinaFeihe'sdestockinghasbeenquitesmoothanditspricingsystemwill
stabilize,leadingtomarginalrecoveryinfundamentals.Referringtotheaverage
valuationofthesector,andconsideringthefirm'sgrowthoutlookandmarket
leadershipposition,wesetTPatHK$8.67,basedon11x2023FPER.
Thenewnationalstandardswillbeimplementedin2023;thewindowfor
Thenewnationalstandardswillbeimplementedin2023;thewindowfor
consolidationofmarketsharehascome.InFebruary2023,standardson
milkpowderproductsunderthenewnationalstandardswillcompletelyreplace
thepreviousones.Weexpectthecombinedmarketshareofthetop3players
inChina'smilkpowderindustrytograduallyrisefrom40%in2021to60%-70%
inthelongrun.AlthoughChinaFeiheistheleaderintheindustry,thereisstillalot
ofroomforimprovement.2023willbethemostsignificantperiodforaccelerating
shareconsolidation.
Pricingsystemwillstabilizeandtogetherwithnewproductioncapacity,
ChinaFeiheisexpectedtoseemarginalrecoveryinfundamentals.The
inventoryproblemhasbeenresolved.Fullyleveragingitsstrongpresencein
maternityandbabysegments,alongsideonlinechannelsandtheriseinonline
business,weexpectChinaFeihe'srevenuein2023toreachanewhistorichigh.
Catalysts:Upcomingimplementationofthenewnationalstandards;accelerated
reliefonCovid-19epidemiccurbsacrossmainlandChina.
Riskfactors:Lower-than-expectedrecoveryinChina'spopulationbirthrate;the
implementationofrelevantpoliciesmissingexpectations;foodsafetyissues.
投资建议:2023年新国标将落地,迎集中度提升窗口期。中国飞鹤去库存进展顺利,定价
趋稳,基本面景气度边际修复。参考行业平均估值,鉴于飞鹤的成长性和市场龙头地位,
给予2023年11倍市盈率,对应目标价为8.67港元。
2023年新国标落地,迎集中度提升窗口期。2023年2月新国标奶粉产品将全面替代旧国
标。长期来看,国内前三大奶粉品牌合计市占率有望自2021年的40%逐步上升至60-70%。
中国飞鹤乃行业龙头,增长空间依旧广阔;2023年将是市占率加速扩张的最重要窗口期。
价盘正得到巩固,伴随新产能落地,公司基本面的景气度预计将边际修复。库存问题得到
解决。充分借力公司在母婴店的高占有,外加线上流量私域的搭建以及电商化率的提升,
我们预计中国飞鹤2023年的收入将再创历史新高。
催化剂:新国标即将正式实施;中国内地加快优化新冠疫情防控措施。
风险因素:国内出生人口恢复不及预期,政策落地不及预期,食品安全事件。
Rating:Buy
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