【行业研究报告】-【宏观快评】五句话极简解读12月政治局会议：一“少”，一“变”，一“多”

政治局会议通稿一般比较简短，最近几年经济部分的主体结构基本稳定在三
段，第一段总结今年→第二段明年基调→第三段明年部署→收尾段。今年的题
眼是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“突出
眼是“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”、“突出
做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。
2012年以来12月政治局会议经济部署篇幅最短的一次
将过去十年历次12月政治局会议经济部署的篇幅字数作比较，可得本次会议
经济相关篇幅最为短小。
短，或有两层含义。首先，内外局势变化快，政策需要相机调整的概率高，因
此字数少仅概述基调。其次，政治局篇幅短，往往之后的经济工作会议篇幅就
会偏长，那么意味着今年的中央经济工作会议或许会更具有细节，更具有解读
性。通稿发布时间晚于会议时间一天，不必过度解读。
如何总结今年？主要成绩在“价的平稳”和“大局稳定”
年年都总结，但次次重心皆不同。1）2020年全球疫情冲击惨重，因此总结重
心主要在“量的突出”。2）2021年全球供应链问题开始凸显，中国出口份额
持续超预期，因此总结重心在“量的突出”和“产业链韧性”。3）2022年全
球躺平迎来大通胀，国内直面上海疫情冲击，因此总结重心在“价的平稳”和
“大局稳定”。今年如此大的冲击之下，保持了经济社会大局稳定实属不易。
如何定调明年？一少、一变、一多，“扩内需和供改相结合”是题眼
1）“少”了动态清零，意味着防疫政策的优化实质性确立。
2）六稳“变”三稳，重点突出“稳增长”，经济重心边际大幅提升。
3）“多”了一个提法。要重视今年频繁出现的战略部署——“把实施扩大内
需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。
4）如何理解扩内需和供改有机结合？首先，扩内需是全球经济逻辑演变的必
然。其次，长期发展最终靠供给，供给创造需求。再次，二者的结合来看，应
该扩什么需求？扩大的内需必须是有效需求，是满足升级的需求，是有合理回
报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求，是可持续的需求，
所以大水漫灌和低效重复建设的老路不会再走。应该改什么供给？一是有供给
问题需要解决的行业（改为主）。二是当下需求没有被满足的领域（扩为主）。
三是未来能创造新需求的领域（创为主）。
总结：所以明年扩内需，投资作为重要抓手且能发挥供给侧结构性作用，必然
体现极强的结构性，基建大概率依然是发力的第一序列，制造业的投资引导必
然符合以上供改方向。
如何部署政策？政策部署或更强调结构
首先，财政积极不意外，但货币政策没有再提及流动性合理充裕等，货币强调
的是“精准有力”。或许意味着明年结构性货币政策重于总量货币政策。其次，
地产只字不提，这是2020年以来首次涉及经济研判的政治局会议通稿没有提
及房地产。地产政策仍需中央经济工作会议进一步验证，当下或观望为主。再
次，强调提升业链供应链的韧性和安全性。
如何展望明年经济的节奏和增速目标？
节奏而言，或先稳增长、后稳通胀。上半年国内重点在稳增长，下半年国内重
点或主要在稳物价。
目标而言，5%左右或是合理预期。预计明年增速目标依然要设定，增速目标
预期定为5%左右（今年增速预计3%左右，两年复合增速4%左右，意味着明
年全年增速要显著好于今年下半年）。
风险提示：经济修复和疫情形势超预期。
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