【行业研究报告】颐海国际-三路并进，倍道而行

2022年12月07日颐海国际(01579.HK)颐海国际(01579.HK)公司深度分析三路并进，倍道而行调味品投资评级维持评级6个月目标价34.66港元股价(2022-12-07)24.60港元交易数据总市值(百万元)27900.00流通市值(百万元)27900.00总股本(百万股)1046.90流通股本(百万股)1046.9012个月价格区间12.88/46.35元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益52.657.1-18.8绝对收益57.355.4-38.3赵国防zhaogf1@essence.com.cn侯雅楠houyn2@essence.com.cn相关报告第三方业务加速扩张，期待环比改善2022-08-31颐海国际（01579.HK）：高成本+高费投致盈利承压，产品渠道改革持续推进2022-03-24复盘来路：探底料龙头的曲折历程复调行业格局变化+公司自身基本面综合决定估值水位，其中关联方的业绩表现亦起到较大影响。展望长期，行业需求回暖、竞争趋缓，公司终端动销环比修复，对关联方的依赖减弱，关联方海底捞亦处于恢复通道中，估值水位有望抬升。站在当下：经营拐点将至，困境反转可期从行业来看，短期竞争趋缓，龙头加速收复份额，长期格局仍较为分散，颐海凭借自身灵活的组织力、领先的产品力和深厚的品牌力，集中度有望进一步提升，空间可期。自身来看，我们认为经营拐点将至，短期扰动逐步消除，底料保持稳健增长，中式复调爆品逻辑理顺，方便速食转为自产后品质与盈利水平均有提升空间。关联方端，发展初期颐海借助海底捞的品牌和管理团队强势放量，但在餐饮疲软的当下，关联方营收与毛利均出现下滑，短期对颐海的业绩增长形成负面支撑，长期修复值得期待。展望前程：产品为基，渠道下沉放量展望颐海的长期发展空间，我们认为产品力是颐海发力的基础，而渠道持续下沉与网点开拓是放量的来源。产品端，底料作为基本盘，中式复调与方便速食成长性确定。渠道端，覆盖率持续提升，售点体量与数量双轮驱动。投资建议：我们预计公司2022-2024年收入66.7、76.7、88.2亿元，价34.66港元，对应2023年PE为30x。风险提示：食品安全，疫情反复影响需求，原材料价格上涨超预期，测算不及预期(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E主营收入5,3605,9436,6747,6658,819净利润8857578149491,137每股收益(元)0.900.770.820.961.15每股净资产(元)3.333.854.986.037.27盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率(倍)25.129.627.523.619.7