【行业研究报告】炬光科技-技术沉淀进入变现期，关注北美大客户潜在合作

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
上调目标价至167元/股，调升至“优于大市”评级。鉴于当前市
场对公司车载业务预期降至低位且传统业务未来三年进入快速
增长期，我们上调22/23/24年归母净利润至1.54/2.31/3.19亿元
（较上次变化+2%/+4%/+18%），同时上修公司2023PE估值至65
倍（前次50X），对应公司目标价为167元/股（前次目标价为
124元/股，上调35%），调升至“优于大市”评级。
受益地缘政治，泛半导体进入快速增长期。1）受益国内晶圆厂
加速布建逻辑芯片/IGBT产能及显示面板激光剥离（LLO）改造
项目推进，我们认为公司泛半导体业务有望进入快速增长期，
项目推进，我们认为公司泛半导体业务有望进入快速增长期，
根据我们的测算，23年有望迎来翻倍增长（1.3亿，对应22年
收入约0.65亿）；此外，公司韩国并购事项亦是潜在看点。
光刻业务能见度大幅提升。我们预计22年公司光刻产品（DUV
光场匀化器）有望实现近90%增长（约0.2亿），鉴于全球半导
体产能的持续布建及各国自主可控的诉求，我们认为未来3年
公司有望实现逐年翻倍增长（对应25年约1.6亿）：1）ASML
的产能持续扩张、公司份额的提升叠加公司供应产品类型扩
充；2）国内光刻机自研需求叠加日本光刻机市场增长。
预制金锡材料有望复制FAC成长路径。公司预制金锡薄膜制备
工艺积累超10年，目前已打破日本95%的垄断地位。我们认为
此产品有望复制公司FAC的成长路径（22年FAC出货约0.18亿
颗），换言之，25年潜在收入空间约2亿元（单价10元/只）。
此外，光通信与功率器件市场也是其潜在增量市场。
医美市场潜力巨大，关注CyDen验证时点。疫情退坡，海外医
美市场已基本恢复，国内也开始进入修复期。我们认为公司拥
有良好的客户基础及技术优势，后续在国内市场拓展值得期
待，此外，关注CyDen验证通过时间点（我们预计23年底）。
客户有望拓展至消费级欧美大客户，潜在规模10亿级。我们的
供应链调研显示，公司业务有望拓展至消费级欧美大客户：1）
欧洲大客户XR产品有望采用公司光学调校产品，进展顺利假设
下24/25年大客户有望进入小批量/量产阶段；2）北美大客户某
智能终端产品已通知其供应链做产能规划建设测算，顺利情境
下供应链23/24年布建产能，25/26年进入规模量产。
盈利能力持续加强，费用率有望持续下降。受益前期新品研发
以及老产品降本能力（比销售价格下降快），公司毛利率维持
高位。随着公司全球布局的完成，未来三年费用率将迎来持续
持续优化（公司目标三年内三费降低至25%）。
风险提示：1）激光雷达业务推进不及预期的风险；2）B客户
市场渗透不及预期的风险。
张晓飞XiaofeiZhang蒲得宇JeffPu,CFA张幸OliviaZhang
xf.zhang@htisec.comjeff.dy.pu@htisec.comolivia.x.zhang@htisec.com
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