【行业研究报告】金融-非银行金融行业深度报告：他山之石（二）：美国共同基金费率下行的历程与经验

平安观点：
美国共同基金费用包括销售费用和运营费用两大类。销售费用基于购买和
赎回行为，一次性支付给代销机构；运营费用计入基金资产，包括管理费、
12b-1费用以及托管、清算等其他费用，管理费是最主要的部分。1980年
以来，美国共同基金的总费率明显下滑，股票型基金平均总费率由1980
年的2.3%下降至2010年的1.0%。
年的2.3%下降至2010年的1.0%。
销售费率先行下降，买方投顾应运而生。受销售渠道竞争激烈、免佣基金
兴起、销售费用转向12b-1和投顾费用等因素影响，美国共同基金的销售
费率在1980-2000年间迅速下滑，以股票型共同基金为例，其平均销售费
率由1.6%下降至0.3%。对于代销机构，基金规模扩张和投顾收入增长有
效抵消费率下行影响，同时市场马太效应加剧，大型投顾公司更为受益。
运营费率随后下行，管理规模与投资能力支撑资管机构盈利。由于指数产
品兴起、竞争加剧以及规模效应凸显，美国共同基金运营费率在2000年
后明显下行，2000-2021年股票基金平均运营费率由1.0%降至0.5%。对
于资管机构，被动管理型产品主要依靠低费率策略，实现薄利多销；主动
管理型产品主要通过提升投资业绩，保持较高运营费率和竞争资管规模。
资管机构行业格局优化，管理资产规模CR5提升至54%。
我国公募基金仍处于快速扩张初期，费率变动对收入的影响不明显。近年
来我国基金销售渠道竞争激烈，申购费率迅速下滑。部分存续基金开始下
调管理费率，但下调费率的基金数量较少、整体管理费率较为平稳，新成
立基金费率同样未出现明显下行。1）短期来看，公募基金管理和保有规
模快速增长，且高费率的权益型基金增长空间更大、将对平均费率产生向
上拉动，因此短期费率变动对于代销和资管机构业绩影响不大；2）长期
来看，管理费率中枢下行、行业集中度提升是必然趋势，借鉴美国龙头机
构发展经验，我国头部代销和资管机构应率先布局投顾、指数等新业务，
提升投资者服务和投研能力，进一步扩大资管规模，打造先发优势。
投资建议：政策支持、居民需求驱动，财富管理转型仍是大势所趋，借鉴
美国经验，规模增长及投顾等增值服务将有效对冲费率下行对金融机构业
绩的影响。因此建议关注具备渠道优势的东方财富，兼具产品和服务优势
风险提示：1）基金费率超预期下行；2）行业竞争空前加剧；3）权益市
场大幅波动，交投活跃度下滑；4）宏观经济下行风险。
证
券
研
究