【行业研究报告】-宏观经济点评：迈进后疫情时代——12月政治局会议点评

迈进后疫情时代——12月政治局会议点评迈进后疫情时代——12月政治局会议点评——宏观经济点评hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002事件：中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。1.基调：具备忧患意识、底线思维；“稳中求进”更重“进”。（1）国际环境“风高浪急”，突出忧患意识。会议指出“面对风高浪急的国际环境”（7月是“复杂严峻”的国际环境），结合二十大报告“我国发展进入战略机遇和风险挑战并存的时期，必须增强忧患意识，坚持底线思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，指向具备忧患意识和底线思维。（2）“稳中求进”更重“进”。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”，并强调“扎实推进中国式现代化”，“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，指向与7月会议的“稳中求进”更重“稳”不同，本次更重“进”，且导向应与二十大指引的中长期方向相适应。2.疫情：删除“三要”，更好“统筹”，明确防疫优化，后续可观察节奏变化。同时，注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。（1）会议明确指出“优化疫情防控措施”，我们认为后续有望持续优化甚至优化升级。11月11日“二十条”优化落地，12月7日卫健委发布“新十条”，防疫优化进入“走小步不停步”的1.0阶段。本次会议删除7月的“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”（简称“三要”），强调要“更好统筹疫情防控和经济社会发展”（7月为“高效统筹……”）。向后看，我们认为老年人疫苗接种的推进有助于补齐免疫短板，为防疫优化迈入2.0阶段奠定基础。因此，当下防疫优化稳步推进，我们认为未来也有望继续升级优化措施，加快优化节奏。（2）注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。会议强调“要坚持真抓实干，激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，旨在防疫优化后，突破限制，“解放思想”，提振信心，调动积极性。3.经济：更突出稳增长，提振市场信心，供需同时发力，实现提质增量。（1）重视“稳增长”。会议指出“大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。对比7月会议的“着力稳就业稳物价”，本次新增“稳增长”且放首位。会议指出“推动经济运行整体好转”，7月会议为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，也即2023年疫后复苏和稳增长是重要主线。（2）扩大内需和优化供给结合。会议延续党的二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022年11月）”。我们认为，一方面，投资、消费等需求端政策可能加码；另一方面，供给端既要“着力推动高质量发展”，即推动生产函数变革调整，实现结构升级；又要在“更好统筹发展和安全”的要求下，确保粮食、能源、产业链供应链等可靠安全。（3）提质增量。会议要求明年“实现质的有效提升和量的合理增长”，我们认为2023年GDP增速可能在5%以上，体现“增量”；重点关注与自主可控、国家安全等相关的高端先进制造业、以及消费的稳定复苏（场景、高端），体现“提质”。4.政策：财政更加积极，货币更重精准，我们认为货币端可能先松后紧。（1）财政更加积极。会议指出“积极的财政政策要加力提效”，2021年12月为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，指向明年财政扩张力度有望提升。我们预计专项债扩容，赤字率提高，准财政（政策性金融工具、PSL等）或将常态化发力、测算广义财政赤字率可能升至6.7%（2022年预计6.2%）。（2）货币更重精准，可能边际收敛。会议指出“稳健的货币政策要精准有力”，2022年7月和2021年12月为“货币政策要保持流动性合理充裕”，指向货币端可能先松后紧。我们判断2022Q4-2023Q1或有总量的宽松，房贷利率趋于下行；2023年Q2之后货币端可能边际收敛，但速度预计不会太快。信用端则继续走宽。5.产业：高端制造业弹性可期，消费逐步修复，继续化解房地产风险。（1）会议要求“产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强”，“加快建设现代化产业体系”等，指向有望支持与安全、科技等相关的高端制造业。（2）优化疫情防控措施，叠加政策继续扩大需求，有助于消费企稳回升。（3）会议指出“有效防范化解重大风险”，结合近期地产供给宽松加码，我们认为未来地产供需端政策有望继续宽松，如降低房贷利率，支持房企信用修复等。风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。相关研究报告