【行业研究报告】乐惠国际-乐惠国际点评报告：有望受益消费复苏，加快全国性渠道开拓&工厂布局

http://www.stocke.com.cn1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分
乐惠国际(603076)
乐惠国际(603076)
报告日期：2022年12月07日
有望受益消费复苏，加快全国性渠道开拓&工厂布局
——乐惠国际点评报告
投资要点
消费复苏预期强劲，公司有望大幅受益场景消费复苏，加快全国工厂布局&渠道开拓
防疫政策不断优化，场景消费复苏预期大幅改善：12月7日，国务院联防联控机制综合组发
布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》指出：1）无症状感染者、轻型病
例、密接一般采取居家隔离；2）不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不
再开展落地检等10条措施。疫情防控举措优化趋势进一步明确，有利刺激下游消费复苏，休
闲旅游等跨区人员流动。啤酒场景消费属性强，公司有望受益下游消费复苏。此前人员流动不
变不利于公司全国性渠道布局和工厂建设，我们预计公司“百城百厂”战略有望加速推进。
设备业务：国际化+品类扩张，在手订单充足；盈利能力有望受益海运费大幅下滑
公司前三季度营业收入12.4亿元，同比增长70%；实现归母净利润5218万元，同比减少
22%。受益于海外订单及新业务白酒设备的放量，公司收入大增，在手订单充足。受到此前高
价海运费及精酿业务投入期的影响，对公司业绩有一定拖累。目前全球海运价格已基本回到合
理水平，11月CCFI中国集装箱出口运价指数自今年2月高点回落约54%，且有进一步下降趋
势。公司海外业务收入占比约54%，受益海运费大幅下滑，公司盈利能力有望大幅回升。
鲜啤业务：长沙工厂投产，“30公里”进入新佳宜、巴邑火锅等，渠道大规模开拓进行中
长沙鲜啤30公里1万吨级别酒厂投产，是公司继上海、宁波、沈阳之后第四家酒厂落地。长
沙酒厂产品已于10月正式下线，且推出330ml玻璃瓶包装新品。配合世界杯催化，“鲜啤30
公里”渠道端接连进入知名火锅连锁品牌-巴邑火锅、长沙本土便利店龙头-新佳宜、零售连锁
龙头-来伊份等；小酒馆及经销商终端数量持续提升。原有渠道方面：大润发系统在扩大华东
合作门店数量的基础上，积极拓展其华中和华南系统。麦德龙系统在原有德式小麦的基础上，
新推出IPA和白桃味果啤。除此之外，Ole、山姆、西贝等重点客户合作，也在积极推进中。
我们认为公司接连进驻全国性大型连锁系统，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定
位的不断认可。公司渠道全国性扩张不断加速，看好公司成为鲜啤领域的第一品牌。
从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快
车道。战略大客户：已与新佳宜、盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统
合作。经销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，累计开发终端持续提升；直销渠道：疫
情影响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京
东、天猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：沈阳酒厂（年产5000
吨)和长沙酒厂（年产1万吨)已正式投产，上海松江及宁波酒厂运营中（合计1.3万吨/年），年
产2万吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。
盈利预测与估值
考虑公司前期精酿业务处于投入期，我们预计2022~2024年归母净利润分别为0.7/1.5/2.5亿
元，增速为56%/108%/68%，2022-2024年三年复合增速76%，PE65/31/19倍。看好公司装备
风险提示
疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期
wanghuajun@stocke.com.cn
研究助理：何家恺