【行业研究报告】-国际宏观经济周报：三问美国就业市场，劳动力紧张何时休？

三问美国就业市场，劳动力紧张何时休？
核心观点
供给端来看，预计未来劳动力供给修复空间有限。需求端来看，当前裁员压力主要来
自互联网等企业，在整体就业人数中占比相对有限。从招工需求和职位空缺双重视角
测算未来美国就业市场的发展趋势，预计2023年Q2起就业市场的恶化速度可能逐步
加剧，失业率可能突破4.5%；预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落
速度可能加快。
❑供给端：劳动参与率Q2起回落&劳动力人口增长停滞，供给能否回至疫前水平？
从劳动力缺口看，鲍威尔在11月讲话《通胀与就业市场》的讲话中指出，当前美
国的劳动力人口与CBO疫前测算的潜在劳动力人口比，大约少去350万人次。
国的劳动力人口与CBO疫前测算的潜在劳动力人口比，大约少去350万人次。
从劳动力损耗看，一是210万源自疫后的提前退休。二是约150万人源自劳动力
的结构性损耗：其中疫后边境管控导致移民数量减少损耗劳动力约100万人，疫
情导致40万劳动力死亡（美国当前死于新冠疫情的总人次超过100万人）。
综上，当前350万人次的劳动力缺口短期之内修复空间有限。210万提前退休人
群回归就业市场的希望渺茫，40万死亡劳动力无法回归，100万的移民劳动力缺
口有望在疫情常态化后逐步增加但预计速度相对有限。
❑需求端：以科技为代表的大公司的裁员公告频出，为何就业数据强势与此背离？
Q4以来美国大型企业尤其是科技公司的裁员公告频出，10、11月裁员人数超千
人的公司数量达到23个，接近1-9月总和，大型企业裁员压力明显增加。但非农
数据自下半年以来持续强于预期，与“裁员潮”形成明显的反差，我们认为：
大型企业裁员说明企业的招工需求在衰退压力下正在衰减，与就业数据的背离一
方面源于时滞，裁员通知到实际裁员仍有2个月时滞（美国法律要求员工数量超
过100人的大型企业在执行大规模裁员前需要提前60天通知员工），预计Q4以
来的裁员潮将在年末以及2023年Q1进一步体现在就业数据的下行压力中。
一方面源于结构性原因，以互联网为代表的科技企业员工在就业群体中整体占比
相对较低（裁员压力对整体数据的影响较小）；且对应行业的就业紧张程度相对较
低，并非当前招工最紧张的困难行业，不能反映劳动力市场的整体情况。
❑看未来：美国劳动力市场紧张和薪资压力何时缓解？
我们从招工需求和职位空缺双重视角测算了未来美国就业市场的发展趋势，结论
均指向2023年Q2起就业市场的恶化速度可能逐步加剧，失业率可能突破4.5%；
预计届时薪资增长压力将有明显缓解，同环比增速回落速度可能加快。在此之前
就业市场仍将维持在较为紧张的状态，就业数据尤其是新增非农就业人数预计恶
化幅度有限：
从招工需求来看，未来美国进入去库周期将带动资本开支增速回落，资本开支同
比增速与招工需求有较强正相关性。从同比增速持续回落的约束来看，最晚招工
总需求自2023年Q2起将出现明显的环比恶化。
从职位空缺来看，职位空缺数（MA3）自今年4月见顶以来便持续回落。经济及
就业市场对加息的反应往往存在滞后效应，伴随联储加息持续，预计职位空缺回
落速度将加快，如果按照年内回落的加速情况进行线性外推，则2023年Q2起职
位空缺数可能回落至疫情前水平。疫后保护美国就业市场的安全垫自Q2起将正
式耗尽，经济衰退压力将更加直接的反映在就业市场，美国就业数据的恶化速度
可能开始加剧，失业率上行的斜率可能逐步陡峭化。
❑预计美联储Q1加息结束，Q2起给出明确转向信号
展望未来，我们对美联储未来政策节奏的判断维持不变：美联储可能在Q1结束
加息，主要驱动因素源自欧洲的金融稳定冲击；2023年Q2起通过点阵图（例如
在点阵图中下修2024或2025年的远期政策预期）或政策指引传递宽松预期，主
要驱动因素源自就业数据恶化速度加快以及通胀水平回落至政策利率以下。
❑风险提示