【行业研究报告】-宏观点评:兼评11月出口大降-明年政策的大方向

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-12-07 00:00:00

更新时间: 2022-12-08 15:14:13

1、总体看,11月出口、进口均连续第二个月负增、且跌幅进一步扩大,再结合11
月PMI大降、11月以来高频数据延续疲软等,均指向当前经济下行压力大、内需外
需均弱。归因看,我国经济的本质问题还是需求不足、信心不足、疫情反复。
2、往后看,出口可能继续承压,对经济支撑也将进一步弱化。前期报告中我们反复
提示,短期我国仍然面临“价格回落、外需走弱、高基数”等多重压制,特别是欧美
经济走弱、外需回落的斜率可能比预期更快,预计短期出口仍将承压,对经济的支撑
也将更加弱化,“扩内需”的重要性将进一步凸显。
3、展望2023年,预计我国将全力稳信心、稳增长、扩内需、促消费、扩投资、稳
地产、松货币、宽财政,其中:
>后续政策应会着力稳信心、稳预期,一些可能打压信心的政策应会慎重出台,比如:
房产税2023年很可能会继续推迟,对平台经济可能会尽快推出“绿灯”案例等。
>稳增长的主抓手应是扩大内需,包括促消费(优化疫情防控措施),加大投资(稳地
产、扩基建、大力发展制造业、突出产业链安全),具体看:1)消费要靠场景恢复,紧
盯11.10和12.7分别出台的“20条”和“10条”优化疫情防控措施的效果;2)投资
端,关键是稳地产、提升产业链安全,其中:近来已出台系列稳地产举措,预计后续会
进一步放松,尤其是需求端,比如下调LPR、北上广深等核心城市部分放松限购限贷等。
>松货币、宽财政协同发力,降准降息可期,可能提高赤字率至3%左右、专项债规模
仍高(可能和今年3.65万亿相当甚至更高),开发性金融等结构性工具也会继续发力。
4、具体看,11月我国进出口数据的特征如下:
1)11月我国出口再度超预期回落,同比大降8.7%,创2020年2月以来新低,也是
有数据以来同期次低(略高于1998年的-9.7%);环比续创有数据以来同期新低。按
美元计,11月出口同比-8.7%,大幅低于预期-1.5%和前值-0.3%;环比-0.9%,也是
历史最低水平(2011-2019年同期均值为6.6%)。归因看,出口再度超预期走弱,高
基数外,外需回落是主要拖累,价格因素对出口的拖累也进一步加剧:11月全球PMI
录得48.8%,相比前值下降0.6个百分点,全球主要经济体PMI均回落至荣枯线以
下;11月中国PMI新出库订单下降0.9个百分点至46.7%;而和中国出口结构类似
的韩国11月前20日出口同比下降16.7%,也呈加速回落趋势;均指向外需是出口回
落的主要拖累。另外,我国出口价格和国内PPI走势高度相关,按照最新测算,11月
我国PPI可能进一步降至-1.6%左右;换言之,价格因素对出口的拖累也进一步加剧。
>分商品看,汽车、部分出行相关产品是亮点,机电产品再降,仍是主要拖累。第一、
结构亮点包括:汽车出口延续强势,11月单月出口同比增113.1%,1-11月累计同比
73.1%,是今年出口最亮眼的分项之一;箱包、鞋靴等部分出行相关产品出口偏强(11
月分别同比增12.2%、3.7%);以及农产品、稀土等原材料出口延续偏强(11月分别
同比增4.6%、44.5%)。第二、机电产品出口增速再度大幅回落,仍是主要拖累:机
电产品是我国出口的基本盘,11月出口1724.3亿美元,占比58.2%,同比-11.4%,
低于总体增速。其中:两个重要分项电脑(自动数据处理设备)和手机出口增速分别
下降11.8、40.4个百分点至-28.3%、-33.3%;通用设备同比-3.2%。第三、其他分项
包括地产竣工链、防疫物资、日用品等出口延续大降:竣工链中家电、家具、灯具出
口分别同比下降22.9%、15.9%、18.2%;防疫相关的纺织(口罩)、医疗仪器分别同
比降14.9%、12.7%;玩具等日用品同比降22.0%,均低于总体增速。
>分国别看,对不同国家出口全面回落,东盟仍有支撑,美日韩等降幅较大。发达国
家中,对美出口降幅扩大12.9个百分点至25.4%,对欧盟、日本出口降幅扩大1.7、
9.4个百分点至10.6%、5.6%;新兴市场国家中,对东盟出口下降15.1个百分点至
5.2%,仍有支撑;对韩国、巴西出口降幅扩大18.9、19.8个百分点至11.9%、12.7%。
2)11月进口降幅再度扩大,创2020年5月以来新低;环比回升、但弱于季节性。
11月进口同比-10.6%,低于预期-4.2%和前值-0.7%;环比6.1%,弱于季节性(2011-
2019年均值为增9.9%)。分结构看:1)能源进口仍有支撑,11月原油、成品油、天
然气进口分别同比增28.1%、16.2%、31.5%,但煤及褐煤进口回落,同比降26.0%;
2)机电产品是主要拖累,11月机电产品进口824亿美元,同比降23.8%。
风险提示:疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。