【行业研究报告】德源药业-北交所信息更新：首家通过坎地氢噻片一致性评价，销售结构得以优化

——北交所信息更新
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
12月5日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知
书》：药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。坎地氢噻片由血管
紧张素Ⅱ受体抑制剂（ARB）坎地沙坦酯和利尿剂氢氯噻嗪组成的复方制剂。
ARB在体内通过选择性地阻断血管紧张素Ⅱ与AT1受体的结合，产生降压效果。
当氢氯噻嗪与ARB联合使用时，ARB使血钾水平略有上升，能拮抗噻嗪类利尿
剂长期应用所致的低血钾等不良反应。ARB+噻嗪类利尿剂联合用药方案是我国
高血压防治指南临床主要推荐应用的优化联合治疗方案中的一种。目前，坎地氢
噻片已被纳入2021版国家医保目录乙类产品。坎地氢噻片是由武田及其授权的
企业阿斯利康共同开发，2000年5月在瑞典首次上市，2000年9月获得美国FDA
批准，商品名为：AtacandHCT。据公司公告，目前在国内，德源药业为该复方
将来销售增长奠定坚实的基础。我们维持预计公司2022-2024的归母净利润分别
为0.9/1.09/1.42亿元，对应EPS分别为1.38/1.68/2.18元/股，对应当前股价的PE
2022Q1-Q3营收同比增长25%，主推产品销售大幅增长，销售结构优化
根据公司三季度报告，公司前三季度营收4.7亿元（+24.74%）；归母净利润
7,017.11万元（+26.68%）。坎地氢噻片（波开清）市占率100%，在糖尿病等领
域树立了良好企业知名度与较强的品牌优势。重点推广的复瑞彤（吡格列酮二甲
双胍片）和波开清销售有较大幅增长，2015年二者销售占比为3.9%，2018年已
提高至15.62%；2022年1-9月，复瑞彤和波开清的销售收入同比增长56.49%，
销售占比由2021年1-9月的41.48%上升到2022年1-9月的52.04%，7-9月销售
收入同比增长36.82%，销售占比由2021Q3的45.54%增至2022Q3的50.07%，
市场潜力良好，产品销售结构优化，有助于公司整体毛利率水平的稳定与提升。
风险提示：国家政策变化、市场环境变化、产品研发风险等。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)397514642790987
YOY(%)27.929.624.923.124.9
归母净利润(百万元)647890109142
YOY(%)36.621.715.621.529.7