【行业研究报告】江西铜业-投资价值分析报告:估值已至冰点,静待春暖花开

类型: 深度研究

机构: 华通证券国际

发表时间: 2022-12-06 00:00:00

更新时间: 2022-12-08 16:19:34

估值已至冰点,静待春暖花开
估值已至冰点,静待春暖花开
——江西铜业(600362.SH)投资价值分析报告
核心观点
拥有丰富的国内铜矿产资源,资源价值被低估
江西铜业拥有国内最大的露天铜矿——德兴铜矿。除德兴铜矿外,还有永平铜矿、城门山铜矿、
武山铜矿、银山铜矿四家全资控股的矿山,公司五大矿山铜资源储量合计730万吨,平均剩余
可开采37年,公司仅五大矿山铜储量约占全国储量的21%。目前公司的市值仅为所拥有的矿产
资源中金属价值的6.20%,资源价值被低估。
贸易及粗加工比重大是毛利率偏低的主要原因
江西铜业的贸易约占营收一半左右,贸易的毛利率只有2.34%,拉低了公司的利润率,可比公
司云南铜业及铜陵有色贸易占20%-30%左右,远低于公司占比;另外,公司铜粗加工业务占比
达23%,其毛利率只有1.17%,也拉低了公司整体毛利率。
相比TC价格,公司业绩及股价受铜价的影响更大
公司营收中TC业务的占比较大,但自有矿产对利润的影响更大,自有矿产隐含的利润又与铜价
相关。因此,虽然铜价走势对公司营收的影响不大,但是对公司利润的影响却很显著,公司的
利润及历史股价与LME铜价基本保持相似的走势,与TC的价格没有强相关性,我们通过计算,
公司在历史区间的股价与LME铜价的相关系数为0.84,而与TC价格的相关系数为-0.44,进一
步验证了我们的结论。
铜价在需求及金融层面缺少有力支撑
我们认为2023年铜价处于下行通道或横盘的可能性较大。一是需求层面2023年全球经济可能
持续低迷,中国的宏观经济政策尚不明朗,房地产行业投资建设能否恢复增长也存在较大不确
定性;印度市场、新能源产业的需求旺盛但毕竟基数小,合计占全球铜消费的比例仅10%,对
全球铜消费的影响有限。二是金融支撑面也不足,美国CPI和PPI增速可能会继续下降;三是
铜矿产能利用率低,未来供给充足。
投资建议
公司目前的估值水平处于历史低位,在我们统计的近十年时间里,80%的时间PE(TTM)超过目前
水平,93%的时间PB超过目前水平。从中短期看,公司股价持续大幅回升还有待时日。长期看,
公司作为国内铜业龙头企业,有较强的运营能力及产业整合能力,近几年也在积极收购和扩张,
持续重大的资本动向都可能成为公司股价上涨的摧化剂。
首次覆盖公司,我们给予“中性”评级。我们也在持续密切关注公司的重大动向,以及市场环
境的变化,根据实际情况及时调整评级。
投资风险提示
铜价的波动;TC价格的波动;汇率的波动。
核心财务数据
2021年2022E2023E2024E
营收(亿元)4,4274,5004,7254,961
归母净利润(亿元)56.3562.8143.1558.77
EPS(元/股)1.631.811.251.70
动态PE10.899.8114.2110.44