【行业研究报告】美团-W-美团3Q22点评：业绩增长具韧性，利润超预期，关注疫情波动影响

⚫整体：运营数据同比增长，营业收入恢复受疫情影响略低于预期，利润较大幅度超
预期，IFRS净利润自投入社团以来首次转正。用户端，22Q3平台LTM交易用户数
6.87亿（yoy+2.9%），单用户年平均交易笔数39.5笔（yoy+14.8%），季度消费频
6.87亿（yoy+2.9%），单用户年平均交易笔数39.5笔（yoy+14.8%），季度消费频
次创历史新高，高频用户频次提升。商家端，美团年度活跃商家数量持续增加至
930万（yoy+12%）。财务端，22Q3营收626.2亿元(yoy+28.2%)；IFRS净利润
12.2亿自投入社团以来首次转正，Non-IFRS净利润35.3亿元（21Q3-55.3亿，
22Q220.6亿），Non-IFRS净利润率5.6%，较大幅度超预期（市场预期8.38
亿）。业绩展望，短期看，10、11月全国范围内确诊病例及高风险地区增加较多，
本轮疫情在全国范围内蔓延，呈现“点多、面广”的特征，我们预期疫情对22Q4业
绩增长的影响远超22Q3。中期看，未来随外部环境正向边际变化，美团业绩有望逐
步恢复到正常较高增速。长期看，美团业务线上渗透率尚低，未来伴随家庭小型
化，叠加疫情加速线上化消费习惯培养，美团业务仍有持续增长空间。
⚫核心本地商业：疫情下保持韧性，利润增长超预期。2022Q3营收463.3亿元
（yoy+24.7%），符合市场预期，调整后经营利润93.2亿（OPM20.1%），较大幅
度超预期。1）外卖：具有韧性，追求高质量增长。22Q3外卖及闪购业务总订单
41.02亿笔（yoy+7.6%），我们测算外卖订单预计同增14%至4970万日单，其中
7-8月疫情得到控制叠加暑期旺季订单表现较好，9月订单增长受疫情影响承压。外
卖持续追求高质量增长，高客单用户及会员消费增加，8月外卖日订单峰值达6000
万。相较线下，线上业态更具韧性，2022年7-9月餐饮收入同增-1.5%/8.4%/-1.7%
（大盘）。同时伴随有效的用户激励带来收入抵扣金额减少，我们预计收入增速大
于订单增速，毛利率改善，营业利润优于我们预期。我们预计Q4外卖订单将受到疫
情负面影响。2）闪购：持续保持快速增长。用户端，用户数、用户频次和留存率同
比提升，日订单于8月的七夕节达到970万新高。供给端，持续丰富，活跃商家数
及新入驻商家数均同增30%，且策略上进一步加强品牌合作（如苹果、苏宁），发
展闪电仓，以满足用户多样化需求，加强万物到家心智。3）到店：受疫情影响业绩
前高后低。由于7-8月疫情缓解，到店酒旅收入得到较好复苏，尤其暑假期间，年度
活跃商家数及季度交易用户数达历史新高。但9月开始受疫情反复影响，结合管控
措施分析，我们预计到店受影响程度或大于外卖，酒旅方面本地需求优于跨城需
求。预计Q4到店酒旅受到疫情影响增速下滑。
⚫新业务：亏损同比环比收窄，减亏力度较大超预期。22Q3新业务收入（新口径）
162.9亿元（yoy+39.7%），经营亏损67.7亿元（可比新口径下，21Q3亏损100.3
亿，22Q2亏损67.9亿元），OPM为-41.6%（21Q3为-86%，22Q2为-48%），同
比改善明显，主要得益于商品零售业务的毛利改善以及其他新业务的成本开支控
制。1）美团优选：GTV表现较好，亏损占GTV比例缩窄。战略升级“明日达超
市”，定位给用户提供更丰富、优质、实惠的选择，持续强化供应链及物流效率。
我们测算Q3亏损绝对额随GTV扩大有所增加，但亏损占GTV比例缩窄，预计Q4
亏损额及比例都将进一步缩窄。2）美团买菜：受益于产品优化及消费心智建立，
GTV同比增长80%表现好，中秋节单量超过100万单。预计新业务在高质量发展目
标下未来经营效率将持续改善。
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