【行业研究报告】复星国际-聚焦主业，稳行致远

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⚫我们的观点：深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块，复星国际已成长
为创新驱动的全球家庭消费产业集团。近年来，公司加快退出非核心资产，
优化资金结构以更好地聚焦核心主业、加强创新；且公司净负债率稳健，投
退平衡夯实现金流，安全边际进一步提升；近期疫情防控政策不断优化，短
期提升风险偏好，中长期利好公司消费业务基本面改善。公司估值目前处于
至9.06港元，2022-2024年，公司目标价对应的每股净资产分别为0.54、0.51
及0.48倍，建议投资者关注。
⚫主营业务稳步增长，投资拖累盈利。2022年上半年，复星国际实现营业收入
⚫主营业务稳步增长，投资拖累盈利。2022年上半年，复星国际实现营业收入
828.9亿元人民币，同比增长17.7%，归母净利润27亿元人民币，同比下降
32.6%。分板块收入来看，健康板块收入同比+21.2%，占比达到28%；快乐
板块同比+12.5%，占比达到38.4%；富足板块同比+16.9%，占比达到27.5%；
智造板块收入同比+43.6%，占比为6.1%。
⚫投退平衡夯实现金流，优化资金结构促进业务发展。
从2022年中报来看，上半年复星国际已完全减持青岛啤酒股份有限公司H股
股权，出售美国保险公司AmeriTrust；2022年下半年，复星系加快了退出非
核心资产的节奏，包括出售南钢钢联60%股份，出售招金矿业20%股份，出
售金徽酒13%股份等等。
今年在资本市场大幅波动之下，复星国际择机退出非核心资产，一方面有助
于优化自身的资产负债结构：2022年中报数据显示，公司资产负债率为
76.64%，是近年来的高位水平。另一方面，逐步退出非核心资产，可以更好
地聚焦核心业务，加强创新：公司近年来持续加大对科研活动的大力度支持，
2017年-2021年研究及开发成本同比增速平均值超过46.1%；11月豫园股份
与蚂蚁集团联合签下上海黄浦福佑地块，各按50%比例分别出资64.65亿元。
⚫净负债率稳健，投退夯实现金流，安全边际高。根据2022年中报，复星国际
净负债率为77.0%，现金及现金等价物为1082.0亿元人民币，较年初增加
25.4%。后续随着复星国际出售非核心资产项目，预计将为复星国际带来可观
现金流，进一步夯实安全边际。
⚫新形势新任务下，防疫政策优化，消费产业迎来机遇。受国内新冠疫情反复
影响，上半年快乐板块仍亏损。而近期防疫政策出现优化，短期来看将带来
风险偏好的提升；长期来看，政策逐步合理放松、疫情防控回归常态化下，
快乐板块迎来业绩拐点。
风险提示：公共卫生事件；宏观经济下行；生态协同效果不及预期；二级市场波