【行业研究报告】卫龙-辣味休闲食品领先者

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⚫中国辣味休闲食品发展空间较大。辣味在中国饮食习惯中历史悠久，近些
年来，随着辣味休闲食品消费场景日益丰富、新产品以及健康属性产品持
续推出、线上+线下销售渠道日益完善，消费者群体逐渐壮大，消费频次
不断提升，推动了中国辣味休闲食品市场高速增长。根据招股书，中国的
辣味休闲食品行业的零售额由2016年的人民币1,139亿元增至2021年的
辣味休闲食品行业的零售额由2016年的人民币1,139亿元增至2021年的
人民币1,729亿元，年复合增长率为8.7%，高于中国整体休闲食品行业同
期年复合增长率。根据招股书，预计中国辣味休闲食品行业2021年至2026
年的零售额将以9.6%的年复合增长率增长，2026年将达到人民币2,737
亿元。
⚫中国辣味休闲食品市场相对分散，形成“以质取胜”的竞争格局。根据招股
书，按零售额计，2021年前五大企业的市场占有率为11.5%。卫龙是中国
最大的辣味休闲食品企业，2021年市场份额为6.2%，零售额是第二大企
业的3.9倍。
⚫卫龙是中国辣味休闲食品企业领先者。公司具有较强的产品研发能力、供
应链整合管理能力，广泛覆盖且高度下沉的经销网络也给公司带来一定竞
争优势，已形成包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其它产品在内的产
品矩阵。
⚫毛利率及经调整净利率相对平稳。根据招股书，2019年、2020年、2021
年以及2022H1，营业收入分别为人民币33.8亿元、41.2亿元、48.0亿元、
22.6亿元，2020年、2021年营收同比增长21.7%、16.5%，2022H1营收
同比下降1.8%。2019年、2020年、2021年以及2022H1毛利润分别为12.5
亿元、15.7亿元、17.9亿元、8.6亿元，毛利率分别为37.1%、38.0%、
37.4%、38.1%，2019年-2021年净利润分别为6.6亿元、8.2亿元、9.1亿
元，净利润率分别为19.4%、19.9%、17.2%，2022H1净亏损为2.6亿元，
净亏损率为11.5%。剔除与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付
款等一次性事项影响后，2019年、2020年、2021年以及2022H1经调整
净利润分别为6.6亿元、8.2亿元、9.1亿元、4.2亿元，经调整净利率分别
为19.5%、19.9%、18.9%、18.8%。
风险提示：消费者需求转变；食品安全不达标；原材料价格波动。
公司名称卫龙美味全球控股有限公司
股票代码09985.HK