【行业研究报告】固生堂-民营中医服务龙头，标准化复制能力凸显

中药医疗服务龙头，标准化复制能力强：固生堂成立于2010年，创始人
资源整合能力强大，截至2022年6月30日，固生堂在北京、上海、广州、深
圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡拥有及经营44家线下门店。
中医医疗服务中，患者选择中医连锁的主要考虑因素包括医生名气、品牌效应
能力。固生堂的突出优势在于与多个公立医院及中医药大学开展合作，充分释
能力。固生堂的突出优势在于与多个公立医院及中医药大学开展合作，充分释
放医联体潜力，推动优质医师资源有序下沉到基层。
自有医师贡献收入逐步增加，外部医师出诊饱和度仍具空间：固生堂内
生增长主要通过自有医师和外部医师出诊时间增多带动，固生堂通过与老中
医共同成立名医工作室，由老中医以老带新的模式进行首诊，学徒成员进行复
诊，带动自有医师贡献的收入占比提升至1H22的24.4%；外延并购层面，公
司给予外部医生挂号费分成、药费分成等，并为优秀专家提供门店或公司层面
高级职称医生的数量也在持续增加，截至2022年H1高级职称医生数量占总
医生比例高达40%。
民营中医医疗服务增速快，市场集中度分散：从2015-2019年诊疗人次趋
势看出民营中医医院的服务规模增速更快，CARG%为14，而公立中医医院仅
维持4.1%的小幅增长。据固生堂招股书全国民营中医机构中仅约5%为大中型
医疗机构，存在大量小规模中医医院或中医门诊部。民营中医医疗服务参与者
发展战略各有所异，固生堂线下医疗机构地理覆盖范围广阔，另一类民营中医
医疗机构主要在特定区域内进行深耕，全国扩张能力仍待增强。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入
16.66/22.77/30.42亿元，归母净利润1.82/2.58/3.11亿元。对应PE分别为
风险提示：疫情影响病人就诊；中药饮片集采超预期；外延并购不及预期
盈利预测：
2020A2021A2022E2023E
2024E
营业总收入(百万元)