【行业研究报告】中国电力-新能源发电量快速增长，储能业务值得期待

中国电力(2380.HK)：
新能源发电量快速增长，储能业务值得
新能源发电量快速增长，储能业务值得
期待
风、光新能源发电量保持快速增长。（1）2022年1-9月，公司完成发电
量50,292.8吉瓦时，同比增长8.51%。其中，燃煤发电量同比增长
7.49%，水力发电量同比下降9.33%，风力发电量同比增长64.03%，光伏
发电同比增长38.17%。（2）2022年第三季度，公司完成发电量
29,145.34吉瓦时，同比增长10.79%。其中，燃煤发电量同比增长
23.84%，水力发电量同比下降39.3%，风力发电量同比增长46.86%，光
伏发电同比增长38.91%。Q3燃煤发电增长明显，而水力发电则由于来水
偏枯，发电量下滑幅度较大。（3）受益于装机规模稳步提升，Q1/Q2/Q3
公司风力发电、光伏发电量分别同比增长64.8%/74.89%/46.86%，
37.67%/37.71%/38.91%，保持快速增长势头。
清洁能源装机规模有望强劲增长。截至1H2022末，公司总合并装机容量约
为32.14GW，清洁能源容量约16.3GW,占总装机容量的50.71%。公司
规划2025年清洁能源装机占比达到90%，清洁能源收入占比超过70%，
如果在煤电、水电装机规模保持平稳的情况下，我们预计公司2025年末总
装机规模将超过80GW，风、光新能源装机规模将超过72GW，2022—
2025年公司新增新能装机规模将有望超过50GW。
储能业务逐步发力。公司2021年下半年与海博思创合资成立的电化学储能
企业新源智储，正式进军储能领域。2022年上半年，公司储能业务从无到
有，实现收入0.93亿元，共落地10个储能项目，合计容量约1.14
GWh，开发中储能项目11个，合计容量约2.5GWh。预计2022年全年
投产2条总产能6GWh电池组模生产线、项目落地3GWh左右。未来随
着储能市场的高速发展，储能业务有望成为公司营业收入的重要增长点。
盈利预测及估值。我们预计公司2022—2024年营业收入分别为
419.5/489.9/544.8亿元，同比增长20.8%/16.8%/11.2%；归母净利润
26.5/38.6/54.6亿元，同比增长613.8%/45.7%/41.5%;每股收益分别为
0.24/0.36/0.50元/股，当前股价对应市盈率分别为15.4/10.6/7.5倍。公
司清洁能源转型高速推进，在传统电站运营商向清洁能源转型的进程中已具
2023年PE12.5X。
单位：百万元20212022E2023E2024E
营业额34734.2941950.0648991.0354480.72