【行业研究报告】-东海看数据之：11月进出口数据：外需乏力，期待内需发力

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投资要点
➢事件：12月7日，海关总署发布11月进出口数据。11月，以美元计价，出口当月同比-8.7%，
前值-0.3%；进口当月同比-10.6%，前值-0.7%；贸易差额698.4亿美元，前值851.5亿美元。
➢核心观点：高基数、外需回落、疫情导致的供给影响共同作用下，11月出口明显回落。往
后看，供给因素持续时间不会太长，但总体上出口的回落趋势是较为明确的，明年外需放
缓主导下出口压力可能会加大。政治局会议明确大力提振市场信心，多次强调发展，推动
经济运行整体好转，定调积极。叠加疫情政策的变化，2023年内需抓手将成为重要投资主
线。
➢出口增速明显弱于季节性。出口金额同比增速创2020年2月以来新低，虽有基数上升的原
因，但环比-0.8%，为2008年以来历年同期最低。
因，但环比-0.8%，为2008年以来历年同期最低。
➢多种因素叠加导致出口增速明显走弱。1)基数明显抬升，去年10、11月出口金额分别为2991
亿美元、3243亿美元。2)外需放缓延续，美日制造业PMI在疫情后首次回落至荣枯线以下，
欧元区制造业PMI维持低位。同时海外库存增速仍处高位，未来去库阶段外需可能持续承
压。3)11月国内疫情影响导致人员流通放缓，供应链稳定受到影响，统计局PMI生产指数
放缓至47.8%，供应商配送时间指数放缓至46.7%。这与今年4月出口增速显著回落所反映
出的供给冲击这一特征相似。
➢对主要经济体出口增速均放缓，但东盟仍有支撑。当月对美国、欧盟出口增速降幅扩大，
对日本出口增速转负，对东盟出口增速虽较上月回落15个百分点，但仍保持正增长。
➢汽车出口依旧高增，集成电路拖累较多。大类上来看，农产品出口增速依然为正，机电产
品出口增速略低于整体增速，高新技术产品出口增速回落幅度较大，供应链可能是因素之
一。细分小类上，汽车出口表现依然强势，重回三位数增长；拥有成本优势的肥料出口增
速上升较为明显；出行相关产品增速有所回升；而集成电路等中间设备增速回落或反映供
给影响，此前4月增速较3月回落14个百分点以上；地产后周期产品依旧低迷。
➢进口同步回落。从结构上看，以中间品进口为主的集成电路、汽车（包括底盘）等增速回
落较多。而部分大宗商品进口有改善，原油进口维持高位，铜矿砂、未锻造铜进口金额及
进口量增速均小幅上升，铁矿砂进口维持低增速。
➢风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。