【行业研究报告】高测股份-切片代工再上调5GW产能规划，大客户导入顺利超市场预期

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）1,5673,5504,9246,994
同比110%127%39%42%
归属母公司净利润（百万元）1736308991,290
同比193%265%43%44%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.762.763.945.66
P/E（现价&最新股本摊薄）101.7927.9219.5613.63
关键词：#第二曲线
事件：据公司官方公众号，切片代工业务新增5GW产能，项目建设周期
为4个月。
投资要点
◼切片产能规划由47GW上调至52GW，代工低渗透率未来3年具备爆
发条件：2021年，高测合计规划35GW切片代工产能，于3年内逐步
释放；2022年4月上调12GW至47GW（乐山25GW+盐城22GW），于
2024年全部达产，截至目前已达产产能为21GW（乐山11GW+盐城
10GW）；2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年
5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。（1）短期业绩影
响：我们认为新增河南5GW产能后，2023年出货量预期由此前的25GW
上调至30GW，2023年业绩增长动力强。（2）长期模式逐步受认可：目
前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；目前规划
的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未
来随着市场对切片代工的低成本、轻资产模式逐步认可，我们认为切片
来随着市场对切片代工的低成本、轻资产模式逐步认可，我们认为切片
代工有望大幅提高渗透率，不排除高测会继续上调产能规划的可能性。
◼隆基、晶澳等大客户导入顺利超市场预期，代工需求持续旺盛：此次河
南5GW扩产主要系：（1）公司的切片代工业务前期处于客户导入阶段，
目前在客户端通过合作验证后，高测的订单逐步持续放量。（2）新导入
的客户增多，目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐
步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结
构的疑虑。
◼N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：
技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+
工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，
目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正
在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致
硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化
进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
◼盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗
材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们维持公司2022-
2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价PE为
◼风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
-33%
-21%
-9%
3%
15%
27%
39%
51%