【行业研究报告】-2023年宏观展望：通往繁荣之路

通往繁荣之路——2023年宏观展望通往繁荣之路——2023年宏观展望——宏观深度报告hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002第一篇通往繁荣之路1933年3月，《泰晤士报》发表了凯恩斯“通往繁荣之路”系列文章，记录其对英国繁荣之路的思考，并将宏观调控推广至世界。本文引用其表述，主要考虑：第一，2023年是中国疫后复苏关键之年，寄予“通往繁荣”之希冀，表达中国经济总体复苏向上的观点；第二，面对不确定性，阶段性的反复和资产波动加大恐难避免，疫后复苏需要一个过程；第三，采取扩张政策，财政应有所作为。回顾过往，“宏观不可测”由主客观原因造成，指向既要保持高频跟踪，又要抓住本质，向“金字塔”顶层寻求答案，即经济-政策-哲学-人性。展望未来，疫后关键词聚焦“后疫情时代、和平红利弱化、中国式现代化”，指向全球存在走向长期类滞胀的可能，而中国则要“统筹发展与安全”。第二篇海外主线：通胀与衰退交织角力衰退与通胀或将成为2023年海外经济的两条主线。美国方面，通胀缓慢回落；衰退前瞻指标叠加经济、就业的放缓指向美国经济实现软着陆难度较大；为控制通胀，美联储在2023年可能不会降息。欧洲方面，大概率陷入滞胀局面。新兴市场方面，发生大规模债务危机的可能性很小，但经济可能陷入衰退。第三篇国内主线：短期疫后复苏，长期增速承压，预计2023GDP增速5.1%（1）全球效率往事与中国式现代化：人口红利消失致潜在增速中枢下移，测算我国未来五年潜在增速可能落在5.2%-5.4%，疫情或额外向下冲击1.3个百分点。因此，“中国式现代化要求实现高质量发展”，向技术进步和结构升级要动能。（2）疫后复苏主线：防疫将优化，经济望回暖，节奏先慢后快，波动先大后小。地产端：政策“托而不举，托底无忧”，供需端有望接续加码；基本面稳中有升，结构更趋分化。疫后居民消费半径回升将在短期为地产销售提供显著支撑；但居民真实购房意愿修复不足、在房住不炒的主基调下，商品房销售短期仍有城镇化支撑，长期回归人口基本面。预计2023年地产投资增速3%、地产销售增速0%。消费端：国内疫情优化进入1.0阶段，各地“走小步不停步”，博弈之下后续防疫优化节奏或可变。海外经验指向防疫放松后工业生产大多恢复，消费表现不一。对于我国，消费在T+1期（按季度）可能波动加大，T+2、T+3后稳步修复，测算疫后国民超额储蓄累计1.7万亿元、叠加消费券等政策加码，预计2023年社零修复至6.0%，其中场景消费和高端消费弹性更大。其他分项：制造业：预计制造业投资增速为7%，利润传导+政策支持+自主可控+国家安全，高端先进制造或有长足发展空间。基建：2022年项目延续施工、地方政府专项债扩容、政策性金融工具或有支持，民间资本、一带一路等新动能支撑下，预计基建增速约为6%。出口：外需拖累出口，全年预计负增，汽车出口和东盟贸易可能成为结构亮点。（3）通胀：CPI平稳回落，PPI小幅回升，CPI-PPI年中或迎来拐点。（4）汇率：短期破“7”或仍将反复，后续双向波动或成常态。第四篇国内政策：宽财政宽信用，货币端边际收敛政策走向：2023年可能是宽财政+宽信用+货币端逐渐收敛。（1）宽财政：预计专项债扩容至4.5万亿、赤字率提高至3.2%左右、准财政或将常态化发力、测算广义财政赤字预计为8.6万亿元，广义财政赤字率可能升至6.7%；（2）宽信用：预计社融、信贷增速回升，节奏可能前低后高；（3）货币端先宽松，后逐渐收敛。预计短期货币维持宽松；待2023年Q2经济逐步企稳回升，货币端可能边际收敛，但速度预计不会太快。结构性政策继续支持基建、制造业，稳地产，加大对绿色、科技创新、小微、普惠养老等扶持力度。政策创新研判：财政直达消费，货币直达风险。当下中国面临的最主要问题是需求不足，考虑财政直达消费；同时对于化解重点领域风险，考虑货币直达风险。第五篇资产配置：国内股好于债，海外波动加大国内：预计股好于债。年初关注预期，随后关注基本面改善。行业方面，“预期”角度可关注防疫优化升级带来的消费改善，以及地产宽松；兑现角度，看好下半年高端制造业和消费的趋势性复苏（例如可选消费、高端消费和场景消费）。海外：波动性与不确定放大。美元、美债先高位震荡再回落，美股震荡。短期来看美元＞美股＞美债＞黄金＞原油；再往后：美债＞黄金＞美股＞美元＞原油。风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。相关研究报告