【行业研究报告】赤峰黄金-高成长的优质黄金矿企

类型: 深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-12-19 00:00:00

更新时间: 2022-12-19 15:13:22

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)3,7836,9818,82110,399
同比-17%85%26%18%
归属母公司净利润(百万元)5837011,3831,965
同比-26%20%97%42%
每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.350.420.831.18
P/E(现价&最新股本摊薄)52.5043.6422.1215.57
关键词:#产能扩张#产品价格上涨#第二曲线
◼高成长黄金巨头,剥离非矿业务再出发。公司位于内蒙古自治区,并在
海外布局,为高速成长的民营黄金巨头。2020年公司完成对非矿子公司
的剥离,聚焦黄金主业。2022H1公司实现黄金业务毛利占比82%。
◼加息顶点在望,金价或开启新一轮牛市。黄金作为贵金属,兼具商品和
金融属性。复盘历史价格来看,金价与实际利率走势总是呈负相关的关
系,数次加息的顶点往往也是黄金牛市的起点。11月美国CPI增速低于
市场预期;尽管联储官员发言鹰派,表明美联储加息预期仍强,但目前
利率水平离2023年的联储官员预测中值5.1%不远,加息顶点在望;且
美国长短债利率倒挂加剧,海外衰退预期加剧,加息边际有望放缓。叠
加地缘政治因素,我们认为黄金价格有望开启新一轮的牛市。
◼黄金业务:从聚焦主业到迈向全球。2021年,公司境内黄金矿业子公司
◼黄金业务:从聚焦主业到迈向全球。2021年,公司境内黄金矿业子公司
吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权,保
有黄金资源量约52.57吨。公司所属矿山的矿石品位高,为境内少有,
单位成本较低,且仍有进一步获取资源的潜力。此外,公司境外子公司
万象矿业所辖Sepon铜金矿是老挝最大的有色金属矿山,拥有1宗采
矿权和1宗探矿权,保有黄金资源量约158吨;2022年1月,公司收
购金星资源62%股权完成交割,由此控制的瓦萨金矿保有金资源量约
365吨。我们预计公司2022-2024年实现黄金整体产量14.8吨、17.2
吨、21.2吨,增速分别为85%/16%/23%。
◼携手厦门钨业,打造第二增长极。公司子公司万象矿业于南部矿区勘探
出不菲的中重稀土资源;目前稀土需求居高不下,公司与厦门钨业合作
有望打造业绩第二增长极。
◼管理层经验丰富,激励到位注入活力。董事长王建华拥有丰富海外并购
经验,曾任山东黄金董事长、紫金矿业总裁。此外公司通过股权激励绑
定核心管理层及技术团队,考核标准为黄金产量,有望为公司注入活力。
◼盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年收入为70/88/104亿
元,同比增速为85%/26%/18%;归母净利润分别为7/14/20亿元,同比
增速分别为20%/97%/42%。对应PE分别为44/22/16x。此处我们选取山
东黄金、湖南黄金为可比公司,得出2023-2024年PE均值为27/20x;
公司估值低于可比公司均值。考虑黄金价格持续上行,公司黄金业务高
◼风险提示:项目进展不及预期;金价波动超预期;政策风险。
-28%
-20%
-12%
-4%
4%
12%
20%
28%