【行业研究报告】电气设备-中国光伏行业深度复盘系列（上）：西照东升，雄鸡一唱天下白

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投资要点：
➢光伏行业根本原理及逻辑：1)根本原理：光照射在半导体上形成光生伏特现象。光电转
换效率主要取决于开路电压、闭路电压及填充因子，光学损失及电学损失是影响光电转
换效率的核心因素。2）驱动力：经济性与环保性。经济性由平均度电成本LCOE体现，
内部因素主要为光伏系统成本与转换效率的平衡发展。环保性则主要受政策导向及未来
碳税落地预期等因素的影响。3）外部影响因素：土地资源影响装机成本及装机空间，光
照资源影响发电能力上限，其他能源价格变动影响相对经济性。此外短期内装机受电网
消纳能力影响，多能互补、特高压等解决方案正在持续建设。
消纳能力影响，多能互补、特高压等解决方案正在持续建设。
➢历史复盘：产能、需求及技术三重因素共振，光伏行业受周期性及成长性共同作用。全
球光伏市场经历了三轮周期，在二十多年的发展过程中经历曲折，而我国光伏产业的角
色也在这一过程中从追赶者成功转变为领头羊。
三重周期：1）需求端：装机需求由欧美日主导，发展到中国主导的全球装机全面启动；
推动力上，由政府补贴刺激过渡到光伏平价经济性凸显；2）产能端：过去产能受需求影
响，扩产滞后于需求周期，随着国内及海外贸易政策变动，行业存在一定大起大落的风
险；3）技术端：降本增效是行业发展长期主旋律，技术迭代加速光伏行业洗牌。历史上
单晶到多晶，BSF到PERC的复盘对目前的光伏产业链发展方向具有借鉴意义。
➢现状及预期：供需两端持续火热，产业链利润分配有望重塑。在经济性与环保性双重作
用下，行业供需两旺。但受制于产业链瓶颈，硅料价格高企，对今年的集中式装机量产
生了一定影响。预计随着年底硅料放量，价格有望回归较合理区间，预计23年装机意愿
抬升下，新建产能将顺利放量。
行业供需整体呈现高景气，预计明年放量下景气度持续。1）政策端：国际社会碳中和共
识及俄乌冲突助推政策端加速，国内双碳政策下集中式与分布式并举；2）产能端：光伏
扩产进入放量期，国产产能占据光伏全产业链优势。国内硅料、硅片扩建产能今年起开
始落地放量。电池片受技术路径分歧，短期构成产能瓶颈，盈利修复明显。组件N型扩产
凶猛，年底及明年大量产能落地。国外本土主义仍处于萌芽期，周期错配与规模劣势将
导致难以匹敌国产产能。3）需求端：2022-2025年全球光伏年均新增装机量有望达到
233-286GW，国内光伏年均新增装机量有望达85-101GW。出口端当前受季节等因素，
22H2有一定高位边际下降趋势，23H1有望继续放量。
产业链梳理及利润分配：目前硅片仍占据组件端最高成本，22H1硅料在产业链利润分配
中的占比超过50%。随着硅料产能的释放，预计到2023年底硅料产量将会达到硅料需求
的167%，供需关系的改善有望缓解下游的成本压力，终端压力减弱后将有望放量拉货。
➢投资建议：针对当下光伏产业链利润再分配及N型技术迭代稳步推进的大趋势，我们建议
重点关注有望实现量利齐升的行业一体化组件龙头，核心逻辑包括：1）硅料价格下行，
产业链整体利润分配回归较合理区间，预计一体化组件龙头将获得盈利修复；2）硅成本
下降下，组件价格回归合理区间，预计2023年终端将顺利迎来放量，组件需求提振；3）
N型迭代趋势下，组件同质化趋势减弱，技术先进的N型组件龙头有望获得溢价。
➢风险提示：全球宏观经济波动风险；国内疫情变化风险；国际贸易及新能源政策风险等