【行业研究报告】日辰股份-小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发

❖对日出口转型的复合调味料先行者，聚焦国内餐饮连锁再出发。公司是
国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品的企业，最初为对日
出口鸡肉调理品的加工企业，后战略转向国内+自创品牌。近年来公司聚焦国
内餐饮，多元化发展业务，2017-2021年营收由2.1亿元稳步增长至3.4亿元，
复合增速为13%；归母净利润由5604万元增长至8129万元，复合增速为10%。
复合增速为13%；归母净利润由5604万元增长至8129万元，复合增速为10%。
客户和产品结构不断优化。2022年受各地疫情反复和原材料价格、运输成本
上涨的影响，业绩短期承压，随下游需求逐步恢复，看好后续弹性空间。
❖复合调味料景气度持续，2B2C不断渗透增速亮眼。根据艾媒咨询数据，
2011-2022年中国复合调味品市场规模复合增速为13.8%；2020年中国复合调
味品渗透率仅为26%，与美国和日本相比，上涨空间广阔。2B端：连锁餐饮
已成为行业未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式驱动着复合调味品行
业扩容；此外外卖业务也提高快餐连锁餐饮企业标准化、快速化程度，因此对
复合调味的产品需求加大。2C端：终端消费者，特别是一二线年轻消费群体
对既便捷又省时还好吃的调味产品需求持续增加，家庭复合调味料渗透率有
望不断提高。
❖复合化、定制化程度高，深度绑定客户需求。1）产品：复合化、定制化
特征明显，高毛利酱汁类产品和餐饮类客户比例不断提升，公司盈利能力有保
证，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销
为主、经销为辅的模式进行销售。C端自有品牌“味之物语”已在商超和电商
布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及
服务能力；3）客户：公司客户主要为以呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷为代表的
优质连锁餐饮企业和以圣农发展、龙大食品为代表的食品加工企业，公司与老
客户深入合作的同时持续拓展新客户。
❖定增扩产叠加股权激励，显现未来发展信心。公司再次实施新一轮股权激
励，激励对象范围更广、数量更多，进一步提升公司内生发展动力，同时非公
开发行加码产能布局，2023年底复合调味料项目建成后产能可翻倍，丰富产
品结构，拓宽产品品类，积极布局预制菜产业，有望成为未来新增长点。
❖投资建议：受疫情影响，预计2022年业绩有所下滑，但随着国内餐饮逐步恢
复，预计未来业务将触底回升。我们预计公司2022-2024年收入3.42亿元、
4.40亿元、5.81亿元，同比增长1.0%、28.8%、31.8%；对应2022-2024年归
母净利润分别为0.68亿元、0.97亿元、1.27亿元，同比增长-16.6%、42.6%、
31.8%。EPS分别为0.69元、0.98元、1.29元，参考12月22日收盘价，对应
❖风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、
商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险。
-44%
-33%
-22%
-11%