【行业研究报告】天齐锂业-资源优质,增量释放,矿冶巨头轻装再上阵

类型: 深度研究

机构: 平安证券

发表时间: 2022-12-22 00:00:00

更新时间: 2022-12-23 10:15:26

平安观点:
历史复盘:国内电池级碳酸锂龙头,控股全球最大在产锂矿。公司前身
“四川射洪”建于1992年,是国内第一批经营锂化合物的工厂,2014年
收购泰利森,控股全球最大在产锂矿格林布什,开启矿冶一体化发展,
2018年投资SQM,目前是全球领先的精炼锂生产商。2021年,公司锂化
合物产量位列全球第四、亚洲第二,市占率分别达7%和12%;按2021
合物产量位列全球第四、亚洲第二,市占率分别达7%和12%;按2021
年全球锂精矿产量计,公司控股子公司泰利森市占率高达38%。
业务拆分:矿冶两端齐发展,双轮驱动利润。锂电产业高景气度,公司业
绩大幅回升,22Q1-3实现营收246.5亿元,同增536.4%;归母净利润达
159.8亿元,同增2916.4%。(1)矿端,现有产能148万吨/年化学级和
14万吨/年工业级锂精矿,随着精矿市价攀升,22H1实现销售收入44.66
亿元,同比增长417.5%,高资源禀赋、低开发成本优势下,矿端毛利率
高达77%。(2)冶炼端,现有在产产能4.48万吨/年,建成产能6.88万吨
/年,22H1实现营收98.28亿元,同比高增560.9%,资源高自给率降低原
料成本,公司冶炼端毛利率高达88%。另外,澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年
LiOH建成待放量,二期2.4万吨/年LiOH和遂宁安居2万吨/年Li
2
CO
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建,2022-2025年总产能将达6.88、8.96、8.96、11.48万吨/年。
债务全面清偿,对SQM投资收益转盈。(1)2022年7月,公司港股二次
上市,募资超130亿港元,其中88.65亿港元用于清偿银团贷款,22Q3
资产负债率已降至25.5%,低于行业均值。(2)2022年上半年,SQM营
收和净利分别达309.4亿元和110.9亿元,同比高增313.7%和949%,公
司对其投资收益高达23.26亿元,占净利润的22.5%。
行业底层逻辑:终端需求刚性,资源紧缺难缓,产业链利润上移。(1)双
碳背景下,新能源汽车有望加速渗透,电化学储能受政策支持前景广阔,
终端需求刚性,支撑锂价高位。(2)通过测算,我们认为2022-2023年全
球锂资源仍有较确定的供需缺口,2024年供需紧平衡状态。国内锂资源对
外依存度长期高于60%,受限于资源不足,锂盐正处库存低位。(3)资源
瓶颈加剧,产业链利润上移,主要在锂矿和锂盐间分配,其中锂精矿利润
占比由21Q1的11%升至22Q3的59%,公司作为矿冶巨头,两端受益。
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)3,2397,66335,85942,70043,363
YOY(%)-33.1136.6367.919.11.6