【行业研究报告】高测股份-业绩远超预期，围绕“切片”布局多成长曲线共振

高测股份
业绩远超预期，围绕“切片”布局多成长曲线共振
事件：公司发布2022年度业绩预增公告，实现归母净利润7.6-8.2亿元，
同比增长340%至374%；实现扣非归母净利7.1-7.7亿元，同比增长310%
至344%。其中，Q4单季度实现归母净利润3.32-3.92亿元，同比增长443%
至541%，环比增长73%至104%。鉴于公司切片设备在手订单饱满，金刚
线、切片代工均实现规模扩张，同时盈利能力积极提升，成功拓展碳化硅金
刚线切割等创新业务，预测22-24年净利润为7.90/10.80/12.72亿元，维持
支撑评级的要点
顺应硅片尺寸变革，切割设备在手订单饱满。公司顺应硅片大尺寸化与
薄片化趋势，保持切片设备的行业领先技术优势，屡获订单。截至2022
年9月30日，公司高脆硬材料切割设备在手订单约16.14亿，包括晶科、
晶澳、天合3家头部客户的近7亿订单；同时Q4公司与高景签订约3.6
亿的设备订单，也与晶科、中环艾能等客户签订单。
金刚线产能积极提升，规模效应提升盈利能力。公司金刚线完成“单机
十二线”技改，顺应切片和外销需求，产能及出货量积极提升。截至12
月16日，公司金刚线出货量突破3000万公里，单季度出货量首次突破
1000万公里，同时壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23下
1000万公里，同时壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目预计23下
半年投产。公司积极扩大金刚线业务规模，通过技术降本及成本管控实
现毛利率的提升，前三季度金刚线毛利率达到43.44%，积极提升盈利能
力。此外，公司推进金刚线细线化，实现34um规格金刚线规模量产、
布局钨丝金刚线，持续保持金刚线产品的技术领先优势。
切片代工业务规模、盈利能力超高速增长。截至12月，公司达产、在建
和待建切片产能共计52GW，其中含为缓解切片产能不足的河南省滑县
5GW光伏大硅片项目。公司已经与通威、美科、京运通、双良等公司建
立长期切片合作关系，并成功牵手隆基、晶澳等龙头公司，产能扩张+
头部效应进一步增强切片代工的业务能力。
盈利预测及评级
鉴于公司切片设备在手订单饱满，金刚线、切片代工均实现规模扩张，
同时盈利能力积极提升，成功拓展碳化硅金刚线切割等创新业务，预测
评级面临的主要风险
技术引领行业竞争格局重塑；新产品市场拓展不及预期。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)7461,5673,5845,4267,806
变动(%)41101295144
净利润(人民币百万)591737901,0801,272
全面摊薄每股收益(人民币)0.2580.7583.4674.7375.581
变动(%)(2.1)193.4357.636.617.8
原先预测摊薄每股收益(人民币)2.5823.8744.911
调整幅度(%)34.322.313.6
全面摊薄市盈率(倍)305.9104.322.816.714.2
价格/每股现金流量(倍)4,715.3235.4570.817.076.1
每股现金流量(人民币)0.020.340.144.651.04
企业价值/息税折旧前利润(倍)146.379.620.014.212.2