【行业研究报告】博汇纸业-跟踪分析报告:浆价拐点显现,白卡供需格局或迎优化

类型: 动态点评

机构: 华创证券

发表时间: 2022-12-28 00:00:00

更新时间: 2022-12-28 17:14:39

白卡纸行业:内需疲软致量价齐跌,看好消费复苏&浆价下行下盈利回升。1)
回顾:内需疲软致量价齐跌,海外需求恢复出口大幅提升。内需:22年疫情
反复致内需疲软,国内白卡纸量价齐跌,且在浆价高位运行下盈利为负。外需:
22年在海外市场恢复性增长下白卡纸出口大幅提升。2)展望:随消费复苏需
22年在海外市场恢复性增长下白卡纸出口大幅提升。2)展望:随消费复苏需
求或提振,浆价下行强预期下静待盈利修复。从供需看,海外经济衰退的预
期或将导致出口承压,而国内需求恢复确定性较强,整体看白卡纸处需求边际
好转阶段,供需格局或迎优化。①需求:短期看,药包等物资需求旺盛或带来
一定需求增量;中期看,随消费复苏及物流恢复,以纸代塑持续推进,白卡纸
需求或将逐步好转。②供给:2021年白卡纸产能1267万吨,2022年新增产能
160万吨,2023年计划增加300万吨,但当前白卡处深度亏损状态,吨盈利处
历史五年最低位,我们预计在深度亏损下新增产能投产或延期,供需格局或迎
优化。从盈利端看,我们预计浆价下行确定性强,看好23年盈利恢复。12月
13日巴西Suzano阔叶浆外盘报价环比下滑,或开启浆价下行通道(上周针叶
浆/阔叶浆外盘环比下滑)。中期看,Arauco156wt/UPM210wt陆续投产,或将
增加商品阔叶浆供给约8%(预计需12%纸增长来消耗),供大于求下未来浆
价下行趋势确定性强。
产能建设持续推进,成本优势行业突出。1)产能建设:公司为白卡纸头部企
业,现有白卡纸产能约210万吨,位居行业第二;同时45万吨文化纸、80万
吨高档特种纸板和100万吨高档包装纸板项目正在建设中,2025年产能或达
579万吨。2)差异化&高端化并行:近期公司为信息纸、特种纸版项目向金
东纸业购买多台设备,降低采购成本且增强多规格产品生产能力,进一步拓展
客户范围。产品高质并差异化定位下有望提高吨净利,扭转双胶纸及黑纸亏损
局面。3)成本优势:公司拥有山东、江苏两大生产基地,分别主攻华北和华
东,同时公司自有浆线供给生产所需化机浆,浆线毗邻工厂,运输成本低,增
厚盈利;且金光入股后,公司阔叶浆供应得到保障,成本优势进一步增强。4)
管理优势:金光收购公司后引入MBOS文化,同时派驻高管参与博汇日常管
理,持续赋能;同时金光承诺于2026年前解决同业竞争问题。5)回购彰显信
心:公司近期回购结束,实际购回股份约1亿股,占总股本7.48%,回购股份
将用于实施员工持股计划或股权激励。
龙头低位显著,成本优势突出,维持“推荐”评级。公司当前业绩及估值均
处历史低位(PB处历史39.7%分位),中期内需改善&浆价下行预期下业绩有
望修复,同时高附加值产品比例提升或将放大盈利弹性。但考虑到22年浆价
大幅上涨致公司业绩承压,我们预计公司2022-2024年归母净利润
7.93/13.47/16.40亿元(前值为10.6/12.7/14.0亿元),对应当前股价PE为15/9/7
倍。采用DCF估值法,给予公司目标价12元/股,维持“推荐”评级。
风险因:原料成本大幅波动,市场竞争加剧等。
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