【行业研究报告】-2022年1-11月工业企业盈利数据的背后：企业盈利仍承压，主动去库入正轨

企业盈利仍承压，主动去库入正轨
——2022年1-11月工业企业盈利数据的背后
核心观点
11月规上工业企业利润增速放缓，主因疫情快速发展阶段性冲击致使供需双弱，但随
着防疫优化，疫情对企业经营的扰动将逐步弱化。工业品价格走弱、内生成本维持高
位及经济弱修复对企业利润增速仍有趋势性压制作用，我们预计2023年利润增速为-
2%，于二季度筑底后逐步回升。随着防疫政策持续优化，需求修复蓄势待发，主动去
库亦将步入正轨有望顺畅实现。
❑供需双降冲击盈利，内生成本压力仍存
1-11月工业企业利润累计同比下降3.6%，较前值回落0.6个百分点。由于疫情快
速发展，工业生产及消费需求于11月降幅较大是导致11月工业企业盈利增速继
速发展，工业生产及消费需求于11月降幅较大是导致11月工业企业盈利增速继
续下行的主要因素。11月工业增加值增速环比下降0.31%，同比较上月回落2.8个
百分点，社零同比下降5.9%较上月大幅回落，PPI环比0.1%，同比与前值持平。
内生性成本中枢高企对企业利润增速有压制作用，降成本需靠产能利用率回升。
如我们在前期报告中提示，在经济弱修复背景下，工业企业产能利用率相对较弱，
规模效应弱化导致单位产品的成本抬升，压低营收利润率，进而压制企业盈利增
速。当前规模效应不足带来的成本压力正取代外生性的原材料成本压力成为拖累
企业利润的关键因素。据我们测算，11月工业企业营收利润率为6.13%，较上月
回落0.2个百分点。
11月新增利润结构有所改善。据我们测算，11月装备制造业及消费品制造业的新
增利润当月占比较上月扩大约5.4个百分点，在上游原材料保供稳价政策持续发
力背景下，中下游利润结构有望保持积极改善态势。
❑装备制造中流砥柱，基本民生行业积极
受益于重点产业需求拉动和上游原材料价格回落，1—11月份，装备制造业利润同
比增长3.3%，较上月加快0.1个百分点，是支撑工业企业利润的重要支柱。其中，
电气机械行业在新能源产业带动下，利润同比增长29.7%，增速较前值加快0.7个
百分点；铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长8.2%，保持较快增长；专用设
备行业在半导体设备、医疗设备等产品带动下，利润增长3.2%，增速加快2.9个
百分点。
涉及民生的基本消费品及电力行业盈利保持积极态势。重点产品在民生保障政策
下生产供应稳定，基本消费品行业利润保持增长态势，其中酒饮料茶、烟草、食
品制造相对积极。煤炭保供稳价取得成效，电力行业成本压力趋缓，1-11月份利
润同比增长47.2%，增速较前值加快19.1个百分点。
在地产投资不振背景下，地产链上游原材料行业利润仍然偏弱。11月份黑色金属
冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业利润增速低位徘徊，大幅低于总体水平。
❑需求修复蓄势待发，主动去库逐步顺畅
11月末规模以上工业企业产成品存货同比增长11.4%，较前值12.6%回落。据我
们测算，剔除价格因素后，11月末实际库存增速为12.9%，较前值14.1%有所回
落。随着国内防疫措施优化，疫情对消费的冲击影响将大幅弱化，需求修复可期，
工业企业去库将更为顺畅。在地产链不振经济弱修复条件下，相关原材料及地产
后周期消费的需求及预期较弱，工业企业主动消化过高库存的趋势短期内不会改
变。
❑风险提示
疫情超预期反复；经济动能不足
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