【行业研究报告】三一重能-成本优势助力陆风市占率提升，加速布局双海上+海外

投资逻辑：
投资逻辑：
风电装机由周期性正式步入成长性阶段。随着2021年陆风进入平
价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性
走向成长性。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中
性预期下，我们预计2022-2025年国内海风装机分别为
5/10/15/18GW，对应年增长速度为100%/50%/20%，陆风装机分别
为45/70/73/82GW，对应年增长速度为56%/4%/12%。
传承三一基因，做强风电行业，加速布局海外+海风市场。公司成
立于2008年，是全球风电整体解决方案提供商。公司目前加速布
局海上产品以及推动风机出海。2022年公司在科创板上市，IPO
发行价格29.80元，募集资金54.71亿元。预计公司2022-2024
年陆风营收将达97、113、145亿元，年增速达10%、17%、28%，
海风营收将达0、7、23亿元，2024年增速达202%。
公司风机制造毛利率水平领先行业。公司高毛利率水平主要得益
于：1）轻量化设计。公司有效降低核心零部件的载荷，在风机上
具有一定轻量化优势。据统计，在2-5MW机型上，公司机组单MW
吨数均低于行业平均；2）核心零部件自供。对于核心零部件叶片
与发电机公司已基本实现自供，对于其他重要零部件，如齿轮箱、
轴承、轴承座等，公司会向联营企业采购部分。一体化布局不仅
可以降低成本，也可在行业景气时保障零部件供应；3）创新性结
构应用。与国内主流变压器下置方案不同，公司采用变压器上置，
减少电缆线路损耗同时降低运营商建设、运维成本。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司2022-2024年分别实现净利15.3、21.6、27.7亿
元，对应EPS1.29元、1.81元、2.33元。公司当前股价对应三
年PE分别为24、17、13倍。考虑公司正快速抢占风机市场，具
备高成长性，根据PEG估值法，给予公司0.9倍PEG，目标价51.3
风险提示
政策性风险、关联交易风险。
公司基本情况（人民币）